1．报告背景：公司发布年报及一季度
    （一）2012 年一季度，公司实现营业收入145.5 亿元，同比增长8.8%。
    实现净利润0.38 亿元，同比下降82.8%。
    业绩下滑主要受1）华星光电业务亏损1.24 亿元；2）当期补贴1.8 亿元，同比减少9500 万元；3）通讯业务利润同比下降86.4%。
    （二）2011 年集团整体收入608 亿元，同比增长17%。其中 ，国内销售收入371 亿元，增长21%，海外销售收入223 亿元，增长13.9%。
    2011 年实现净利润9.3 亿元，同比增长135%，EPS0.11 元。
    2．我们的分析和判断
    （一）面板良品率和单月产量尚在爬坡。目前，华星光电单月产量约2万片玻璃大板/月，良品率约在84%左右。尽管相比同类生产线建设表现优秀，但离设计目标尚有差距。公司计划年底达产10 万片/月，良品率提升到90%以上水平。面板良品率和产量提升进展，决定了折旧的金额和比例，也直接影响了公司的利润状况和整个多媒体业务拓展，也影响到未来补贴政策的实施，还需密切跟踪。
    （二）关注华星光电发展以及相关政策补贴。但补贴的金额、补贴的时点和节奏，都有重大不确定性。
    （三）彩电业务增长势头迅猛，面板业务增强公司综合竞争力。2012 年1-3 月份，公司液晶电视总销量328.5 万台，同比增长70.4%。但增量中，以外销为主，以中小尺寸为主，所以销售额增幅低于销量增幅，综合形成一季度彩电收入增长30%左右。
    随着华星光电面板产品良品率逐渐提升，产量逐步释放，有利于公司彩电业务完善上游产业链配套，发挥成本优势，缩短新品推出周期，提升公司综合竞争力。
    （四）公司通讯、家电等其他业务，也有较好发展。但由于体量较小，而其他事项更为重大和关键，我们认为其他业务的经营状况，暂时对公司总体价值判断影响不大。
    3．投资建议
    综合考虑，预计公司2012/2013 年净利润分别为11.5 和14.2 亿元，约合EPS 0.14 和0.17 元。但是由于华星光电的业务发展和相关政策补贴具有较大不确定性，公司业绩也有较大不确定性。公司目前股价2 元左右，虽然相比2012 年PE15 倍左右，估值并不便宜。考虑到公司业绩弹性较大，或有相应政策补贴，目前绝对股价较低，具有良好的市场人气，我们给予“谨慎推荐”评级。
    4．风险提示：面板业务良品率和产能进展低于预期；补贴收入低于预期。