2011年实现归属于母公司股东的净利润26.43亿元，较2010年调整后的净利润增长83.88%；实现每股收益1.52元/股，略高于我们预期的1.46元/股。报告期实现营业收入716.40亿元，同比增长34.82%（调整后）。报告期综合毛利率7.11%，符合我们预期的7.10%，高于2010年的6.40%（调整后）。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率27.90%，公司盈利能力良好。 饲料主业稳健成长，养殖业务快速增长。饲料销量1540万吨，同比增长20.88%，均价2895元/吨，同比增长11.18%，毛利率5.7%低于我们的预期，主要系原料成本上涨所致；畜禽养殖业务快速增长，实现营业收入18.66亿元同比增长105.72%，毛利率39.34%基本符合预期；屠宰及肉制品销量202.36万吨，同比增长15.46%，均价10916.82元/吨，毛利率5.29%，符合预期。 金融投资获利丰厚。报告期民生银行业绩保持快速增长，公司持有民生银行5%股权，获得投资收益10.45亿元。 饲料行业受益于生猪存栏量处于高水平景气将持续，长期来看养殖规模化提速促工业饲料需求快速增长。一季度饲料价格上涨幅度在7%左右，月产量也连续保持25%-30%的增速。公司饲料业务国内增长动力来自新产能释放及成都中心、青岛中心及三北中心运营带来的管理提升，海外业务在投资新增7-8个工厂的推动下快速增长。 盈利预测：预计12-13年EPS为1.75、2.10元/股，其中12年农牧业EPS为1.03元/股、民生银行投资贡献0.72元/股。推荐评级。