事件：公司发布年报，11 年实现收入和净利润716 亿元和26.4 亿元，按照重组和的口径同比增长35%和84%，EPS1.52 元，低于我们的预期（我们此前预测为1.60）。其中民生银行和农牧主业贡献EPS0.6 元和0.92 元。
     公司业绩大幅增长，但低于我们预期。（1）业绩大幅增长。11 年养殖和饲料行业都步入景气周期，因此公司相关业务也大幅增长。公司共销售饲料1,540 万吨，同比增长20.88%；肉食品202 万吨，同比增长15.46%；养殖收入增长140%。（2）低于预期的原因主要有，其一，2011 年末鸡鸭苗、肉食品市价下降，公司计提存货跌价准备大幅增加，导致资产减值损失较上年同期增加2.06 亿元，增幅1,127.87％，折合成EPS0.11 元。其二，公司饲料成本上升，毛利率与往年相比较低，同比下降0.19 个百分点，导致公司综合毛利率不及预期。