T一ab季le_度Su业mm绩ar低y 于预期
    2012年一季度公司实现销售收入91.87亿元，同比增长23.10%；归属于母公司股东的净利润10.70亿元，同比下降23.27%；EPS0.05元。业绩低于预期。
    冶炼产品销售增长导致收入增加
    营业收入同比大幅增长主要由于：1、冶炼产品（铜及加工金）销量大幅上升，冶炼加工及贸易金和冶炼产铜的销量同比分别上升了31.55%和4115.60%，影响收入增加13.46 亿元；2、主营产品黄金的销售价格同比上升15.28%。
    铜冶炼厂投入试生产和矿产品成本上升导致毛利率下降
    一季度毛利率为26.89%，同比下降了7.66个百分点，这是也是公司利润同比下滑和低于我们预期的主要原因。成本上升的主要原因：1、公司20万吨铜冶炼厂投入试生产，且受矿石品位下降、主要原辅材料价格上升等影响导致铜冶炼成本上升；2、矿产金、矿产银、矿产铜和铁精矿的成本同比分别上升了30.55%、50.14%、1.08%和59.76%；
    我们认为黄金是目前最“攻守兼备”的品种
    由于目前欧债问题仍看不到任何实质性解决方案，黄金的避险需求仍然存在；新兴经济体增持黄金和不可小觑的“民间消费”也将支撑黄金需求；黄金供给增速缓慢，供需矛盾将持续。一旦QE3 出台，黄金的表现将优于工业金属。
    维持“买入”评级
    我们维持公司2012/2013/2014 年EPS 分别为0.30/0.35/0.37 元的预测，不管是在黄金或者铜资源类企业中估值都是最低水平，维持 “买入”评级。
    风险提示
    黄金、铜价风险；矿产品成本上升高于预期