投资要点： 
    公司 2012 年 1 季度业绩同比增长 24.67%，略超预期。公司 2012 年 1 季度实现营业总收入 64.39 亿元，同比增长 52.33%；实现归属于上市股东的净利润4.12亿元，同比增长 24.67%；实现基本每股收益 0.21元，同比增长16.67%，略高于我们之前预期的0.19元。 
    报告期内公司黄金产品量价齐升是业绩同比增长的主要原因，而产量增长略超预期。2012年1 季度，国内黄金均价达到 344.5元/克，同比增加16.76%。结合公司收入增长情况，公司 2012 年 1 季度矿产金量较去年同期有 0.5吨左右的增长，矿产金量增长略超预期导致业绩略好于我们之前的预期。此外，公司2012年 
    季度综合毛利率为 16.77%，高于 2011年全年的14.39%，但同比依旧有 4.84 个百分点下滑，主要是公司外购黄金总量较去年同期有所加大。冶炼金产量增加拖累公司综合毛利率。 
    改扩建项目建设有序进行，后续黄金外延式增储仍有广阔空间。公司 2012年重点项目的扩改建有序进行，其中山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司新增金金属资源量/储量11.17吨，1期 750 吨/日的选矿工程已在 4月份开工，到2012 年底 1500 吨/日的采选规模完全达产，产量 2012、2013 年将分别增长0.44和1.2吨，预计贡献利润 1.23亿元；其它包头鑫达，陕西久盛，甘肃中金天水，河北东梁和河南嵩县基地未来 2年矿产金量也将有所增长，2年内预计公司内生式的矿产金的复合增速至少保持在 10%以上。此外，集团公司承诺后续注入上市公司的约 400 吨左右的黄金资源也帮助公司实现高速的外延式扩张，预计到“十二五”末，其黄金储量实现翻一番的目标。 
    维持买入评级。考虑到美国的高额债务将令美联储维持低利率时间段超出预期，低利率环境将支撑金价维持高位。考虑到公司未来产量方面稳定的增长，我们维持公司 12-14 年 EPS 预测在 1.32/1.86/1.92 元（隐含的金价假设为363/408/400 元/克），对应目前股价的 PE 为 17.6/12.5/12.1 倍，维持买入评级。