资源储量增长潜力巨大为公司高速发展奠定良好基础  从2006 年至今，公司的储量、产量、收入都至少翻了4 倍以上。公司低成本扩张的资源开发战略，获得了巨大成功。通过自身周边和深部探矿，公司的扩张每吨成本仅300 多万，远低于2000 万元的市场价格。依托这些改扩建项目公司综合效益显著提升。  背靠大股东中金集团，公司自2004 年开始展开了收购行动，成长迅速。其中所购的三家矿山湖北三鑫、山东烟台鑫泰和内蒙苏尼特，已跃居公司前三甲。三鑫的效益是公司第一，鑫泰继续扩建，计划产能规模将达到1500 吨；苏尼特年产金3 吨，利润总额高达7 个亿。  总体来看，收购和占有资源，为公司高速发展奠定了良好基础。2010 年上市公司保有黄金储量463 吨，2011 年储量增加到近600 吨。中金集团黄金总储量1300 吨，集团"十二五"规划是实现保有储量1800 吨。我们认为集团优质资产注入仍然是公司长期增长的主要动力。  矿产金产量稳步增长  我们预计11-13 年公司矿产金产量分别是22.5 吨、25 吨和28 吨。年均增速保持10%左右。矿产金毛利率高，可以确保公司业绩稳健快速的增长。  矿产金毛利率50%左右，冶炼环节毛利率10%左右，精炼毛利率仅0.5%左右。随着矿产金比重的上升， 黄金产品总体毛利率呈显著上升趋势。  主要生产基地的产量情况  公司11 年矿产金产量约22.5 吨。其中，苏尼特3 吨，湖北三鑫1.5 吨，夹皮沟1.5 吨，河南金源1.4 吨，陕西太白和辽宁排山楼1.3 吨，江西金山和河北峪耳崖1.2 吨，包头鑫达和郴州创业1.1 吨，乌拉嘎1 吨。  公司未来三年产量增长点主要是：现有企业规划中的扩产陆续达产，预计2013 年底全部建成。新产能增加主要通过两种方式：  （1）改扩建使日处理矿石能力增加6000 吨，产量增加5、6 吨； （2）新建，河南金源嵩县金牛新增6000 吨日处理产能、山东鑫泰1500 吨，金福2000 吨，共增加8000-9000 吨日处理能力。计划1-2 年内建成，产量新增6、7 吨。另外，还有受让集团资产、收购第三方等产能扩张方式。 
    预计金价将迎来中期反弹 
    4 月初英国财政大臣流露出英国央行或许开始逢低增持黄金储备的倾向。事实上2011 年各国央行已经连续第二年成为黄金的净买入方。金价上周跌至1612 美元，已经接近去年4 季度的低点1540 美元。相比于去年下半年，我们认为各国央行增持黄金的必要性进一步增强。欧债危机相比去年下半年没有实质好转，美国经济复苏的势头也较去年4 季度有所放缓，QE3 预期在升温，而不是减弱。在这种情况下，一些国家的央行抓住时机在金价出现大幅调整时增持黄金完全在情理之中。 
    业绩预测和评级 
    我们按照2011-2013年矿产金产量22.5、25、28吨，平均金价328、350、360元/克，对应国际金价1548、1655、1700美元/盎司，预测结果是公司2011-2013年EPS分别是1.02元、1.19元和1.33元，三年复合增长率40%以上。动态PE分别是23/20/18倍，维持"增持"评级，6个月目标价25元。 
    风险提示 
    4 月又是欧元区密集的再融资期，受国际金融市场避险情绪影响，美元可能暂时走强，黄金因此承受一定压力。