投资要点
    净利润同比增长 13.72%，符合市场预期
    2012 年1 季度公司实现营业收入6.70 亿元，同比增长23.94%；实现营业利润0.48 亿元，同比增长15.70%；归属于母公司所有者净利润0.37 亿元，同比增长13.72%；摊薄EPS 为0.05 元。公司收入及利润增长符合市场预期。
    毛利率同比下降 2.3 个百分点，应收账款增长35.76 %
    2012 年1 季度公司毛利率为14.25%，比上年同期下降2.3 个百分点。但与2011年全年综合毛利率13.90%相比，毛利率有小幅提升。
    公司应收账款为 12.24 亿元，比上年度末增长35.76%。主要原因是公司卫星研制和部分卫星应用业务处于成长期，装备产品比重较大，按照行业特点，装备类产品到款进度滞后于完工进度，因此形成应收账款金额较大。
    卫星制造受益“百箭百星”
    由于航天科技集团十二五期间可能进行“百箭百星”发射，2015 年前集团卫星在轨数量可能过百；我们预计，公司作为小卫星制造龙头企业有强大的外部保障，未来4 年卫星制造业务将保持稳定增长。
    卫星应用还看“北斗导航”
    北斗导航（亚太区）2012 年底计划组网完成，预计今年底或明年初北斗导航军用订单将开始下发。
    公司具有军工企业及母公司为北斗导航系统建设者的优越背景、在北斗一代市场中占据35%份额的先入地位、““芯片-用户机-示范工程””的完善布局等几大优势。我们认为，公司将为北斗二代导航军用市场中当之无愧的龙头，预计市场占有率可达30%以上，该业务成为公司业绩持续增长的最大动力。
    未来 3 年净利复合增速25% ，维持“推荐”评级
    我们预计 2012-2014 年公司对应EPS 分别为0.40、0.52、0.65 元，对应动态PE 分别为47.0、35.8、28.5 倍；鉴于未来3 年公司净利增速可达25%，后续发展前景广阔，维持“推荐”评级；
    风险提示
    1，卫星发射低于预期的风险；2，卫星应用市场开拓不利的风险