事项:
    公司披露一季报：1Q12 实现收入同比增25.6%为87.3 亿，净利润同比增24.9%为10.9 亿元。每股收益0.36 元，每股净资产5.86 元。
    平安观点:
    我们自2012 年1 月9 日起提高长城汽车评级为“强烈推荐”，推荐逻辑是基于重量级新车——哈弗首款城市型SUVH6 上市后，2012 年公司三品类中SUV增幅最高，由此带来销量增幅及利润率的提升。
    我们一直坚持认为：1）核心业务SUV 自H6 上市后迎来再次高增长；2）与2011年轿车销量增幅高不同的是，2012 年SUV 增幅相对更高，将明显改善公司产品结构，加上新基地新增折旧较小，长城汽车综合利润率年内将继续提升。
    SUV 销量增33%，三品类表现均优于对应汽车子行业
    1Q12 公司销量同比增18.3%为12.66 万辆，其中SUV 增幅最高为32.9%，销量为4.97 万辆；皮卡同比增24%为3.37 万辆；轿车同比增13.3%为5.49 万辆，各品类产品的增长均优于对应汽车子行业平均水平。
    毛利率环比提高，费用率环比同比均下降
    1Q12公司毛利率25.5%，环比提高1.7 个百分点，同比减少0.6 个百分点。1Q11、2Q11 为公司近年毛利率最高的两个季度。费用率进一步下降：1Q12 公司费用率环比同比均下降，尤其是销售费用率下降较多，1Q12 汽车业大部分企业费用率都有上升，长城汽车表现显著优于行业平均水平。1Q12 公司净利润增幅略低于收入增幅的主要原因是实际所得税率提高。我们估计2012 全年公司实际所得税率同比增加3 个百分点。
    新品上量顺利、2012 年利润高增长确定
    H6 是公司2012 年增长利器，天津基地一期20 万产能提供产能基础：我们预计公司2012 年SUV 销售22.9 万台，同比56%；轿车销售23.5 万台，同比增长25%；皮卡略增。2012 前三月H6 销量依次为5627、7485、7809 辆，爬坡顺利，我们估计第二季度H6 的表现更佳。
    2012 年长城计划投放5 款新车，拟出口销量同比增长超过20%为10 万台以上，年初设计产能 5 万台的长城汽车保加利亚组装厂投产。
    2012 年公司盈利能力将高于2011 年：1）哈弗SUV 占总销量比重比2011 年提高6.6 个百分点达38%，且SUV 是公司毛利率最高的产品品类，维持在30%左右。2）新品H6、C50 等产品充分利用已有配套资源。3）2012 整体产品结构高端化。4）主要产品终端售价稳定。