投资要点：  
    行业低迷，量价齐跌，一季度归属上市公司净利润同比降3 成。虽然公司一季度归属上市公司净利润同比降3 成，但由于去年巨石仅并表51%， 以包含少数股东损益的净利润计算，一季度利润约4000 万元，同比下降近7 成。该情况与我们一季度在行业内调研的情况大致相符：自去年四季度出口引起的需求低迷在12 年一季度持续，量价齐跌为基本走势。目前普通粗纱仍维持在约5500 元/吨水平,部分品种持续亏损。估计公司一季度销量不到17 万吨（去年为21 万吨）；大致单吨利润不到250 元/吨（去年同期为680 元/吨左右）。  
    三月份销量环比明显好转，但更多来源于下游补库存行为及季节性回暖；大幅涨价可能性小。从行业了解情况下，三月由于国内外开工逐步起来，玻纤部分品种销量比一、二月增长明显；且由于中间商普遍库存较低，3 月其补充库存行业也增加了销量。二季度市场传闻厂家欲联合涨价，但目前仅个别品种（如电子纱）上涨较好，粗纱变动不大。且部分厂家库存仍处高位，若需求没有明显好转，仅依靠价格明盟，我们认为提价往往较难实施。出口上，美国有所好转，但欧洲依然低迷，总体情况仍不太乐观。我们预计行业好转需等待至下半年，大幅涨价可能性较小。  公司费用率上升8.2 个百分点，净利率降至3.5%，资金压力明显。一季度净利率为3.5%,较去年降6%。盈利明显下滑除了产品降价带来的毛利率下滑外，更多源于费用率的提升。财务与管理费用分别较去年升5.8 与2.3 个百分点，导致费用率19.5%升至本期的27.9%，说明资金紧张与成本高企。虽然公司一季度资本性开支仅3760 万元，同比降93.6%；但在盈利低迷情况下，78.6%的高负债率仍是今年明显的压力。  
    给予"推荐"的投资评级。我们预计12-14 年EPS 为0.61 元、0.89 元与1.04 元，给予"推荐"的投资评级。  风险提示：国内外经济复苏进展低于预期。