2011 年公司全年实现营业收入50.38 亿元，比上年同期增长5.74%，实现归属于母公司所有者的净利润2.92 亿元，同比增长41.92%，EPS 0.61元，按照目前股本5.82 亿股全面摊薄后EPS 0.50 元，低于市场预期。
     业绩低于预期的主要原因是受2011 年三季度欧债危机爆发的影响，玻纤纱出货量有所减少，我们测算公司2011 年销量约82.5 万吨，销售均价同比基本持平，但产品结构有所变化，并通过技改降低了生产成本，全年毛利率35.89%同比提升4.84 个百分点，其中主因是外销产品毛利率由2010年的27.01%提升至去年的34.83%。期间费用率同比升高3.57 个百分点至25.32%，其中财务费用上升2.66 个百分点，系银行基准利率上调所致。
     公司第四季度收入同比减少26.69%，但毛利率达41.40%，主要是年底一次性会计调整，并非实际经营情况的反映。截至年底公司存货15.14 亿元，其中库存商品12.45 亿元，我们测算，2011 年末库存商品期末账面价值/营业成本比达38.46%，同比提升12.26 个百分点，并超越2009 年末的28.72%，库存偏高，但预计后期将逐渐降低到合理的范围。
     我们了解到，自2011 年四季度玻纤纱的市场价格（主要是粗纱）加速下行，春节后价格滑落趋势减缓，今年1-2 月份受节日因素影响，全球玻纤整体需求尚未出现明显好转，但3 月份需求有所回暖，而2012 年全球产能不会净增加，我们预计今年玻纤纱价格有望企稳或小幅回升。
     我们判断公司未来将加快国外建厂（埃及8 万吨池窑有望2013 年投产），重海外布点，轻国内扩产，更注重国际化，但海外扩张对管理水平亦提出了更高的挑战。假设2012-2013 年玻纤纱销量为82.5 万吨、90 万吨；销售均价分别同比提升5%、5%；2012-2013 年公司玻纤及制品的毛利率为36.83%、39.19%；测算公司2012-2013 年归属母公司净利润为5.63、8.28亿元，实现EPS 为0.97 元（下调0.11 元）、1.42 元。目前股价对应2012年PE 为18.23 倍，维持“增持”评级。
     风险提示：需求低迷可能令玻纤价格出现超预期下跌。