2011年业绩略低于我们的预期
    公司2011年营业收入50.38亿元，同比增长5.74%；完全并表后的净利润4.55亿元，EPS为0.61元，略低于我们预计的0.66元。公司承诺的11年巨石集团归属母公司净利润5.39亿元、合并报表净利润4.22亿元的目标都已经实现。
    四季度业绩受累于海外经济下滑、财务费用率大幅攀升
    第四季度受海外经济下滑的影响，公司销量和价格出现了一定程度的回调，导致四季度收入同比、环比都出现了下滑；同时，四季度财务费用率大幅攀升至19.8%，环比和同比分别上升了8.2和10.1个百分点。公司全年所得税率为17.4%，比我们预计的15%要高。
    股价基本已经反映，未来出口业务依然存在超市场预期的可能我们认为股价基本反映了11年的业绩。公司近50%的产品是出口到海外市场，我们预计随着海外经济特别是美国经济的复苏，公司的销量和价格有逐步回升的态势，我们预计2012年公司销售均价与11年持平，比市场预期的12年价格下跌要乐观。公司玻纤纱产品的价格对业绩影响弹性很大，我们认为未来出口业务存在超市场预期的可能。
    估值：维持“买入”评级，目标价不变
    我们维持公司“买入”评级不变，目标价24.60元。目标价的推导采用瑞银VCAM估值模型，其中WACC为8.0%，beta为1.11x。目前股价对应的12/13年的PE分别为20x/13x。我们基本维持12/13年EPS预测为0.90/1.36元（原为0.91/1.36元），并引入14年EPS预测为1.61元。