投资要点:公司2012年1季度销售收入2.3亿元，同比增长47.8%，营业利润3272万元，同比增长47.5%，归属母公司净利润2645万元，同比增长37.5%。公司2012年1季度销售收入增速为公司上市以来增速最快的季度。  ? 毛利率下滑，但管理费用率及销售费用率的改善使公司营业利润率保持在去年同期的14.2%。公司一季度销售毛利率26.0%，去年同期为26.9%，下滑原因一方面可能是产品收入结构的不同，另外一方面可能是下游行业景气度下行的因素，但公司管理费用率和销售费用率的改善弥补了公司毛利率下行的影响。纵观2012年全年，我们认为全年毛利率将较2011年下滑，主要考虑因素是行业景气周期性下行的影响，但我们认为机器人2012年毛利率不会到2008年和2009年的低位，考虑因素是公司2012年机器人产品的升级以及新兴业务对公司利润率的贡献。 ? 销售产品获得的现金与销售收入比较去年同期略有下滑。主要因素是机器人考虑下游重点客户以及行业景气的影响，适当放宽了回款政策。鉴于公司目前现金依然较为充沛，加上公司一季度资产负债率仅为21.9%，对公司经营不会产生大的影响。一季度公司应收账款同比增长58%，属于合理范围。存货同比增长61%，一部分原因应该是募集项目2011年逐步建成，今年一季度开始采购的影响。 ? 我们预计2012年和2013年公司销售收入增速将受周期性波动适当下滑，但我们确认该下滑为周期性波动，非持续性。考虑到经济景气周期波动、产能扩张的时间制约，以及机器人多点开花的产品订单大幅增长三方面因素，我们认为2012年增速下行以及股价的调整将为机器人带来合适的买入机会。 ? 业绩预测与估值方法：我们调整机器人2012年至2014年的EPS为0.7元，0.83元和1.07元，调整的主要原因是我们预期行业周期性的下滑对公司可能产生业绩影响，但我们认为该影响已经反映在股价及估值的表现上。我们采用可比公司历史相对估值溢价法对机器人进行估值。我们选取四家业务最为相近的上市公司1-year forward PE值进行估值比较，对应的2013年末的平均市盈率为16.6倍。机器人相比较可比公司历史平均估值溢价为55.9%，给予2013年55%的PE估值溢价，对应2013年的PE目标为25.73倍，相对应机器人的合理估值为21.3元，维持"增持"评级。 ? 风险分析：1、运营资本政策有待改进；2、下游需求大幅下滑的风险；3、国家高端装备扶持政策的风险；4、政府补贴变化的风险；5、市场竞争加剧的风险；