投资要点: 订单大幅增长，产品链显著提升。2011年，机器人主营收入增速良好，在手订单14.43亿，预计2012年全年销售收入将超过12亿元。2011年，机器人全年实现销售收入7.84亿元，同比增长41.9%。基本符合我们7.93亿元的预期。较为引人注目的是，截至2011年末，公司在新签订单同比增长73.2%。  自动化装配与检测生产线及系统集成已成为公司业务主力。2011年，公司自动化装配与检测生产线及系统集成业务实现大幅增长，全年销售收入达2.38亿元，同比增长117.4%，毛利率由2010年的30%略微提升至30.2%，增速和盈利空间均保持了良好水平。目前该业务已经超越公司工业机器人业务，成为公司盈利的主要来源。 
    规模持续扩大、人才聚集效应提升，研发投入不断增长。2011年，公司引进高端人才取得丰硕成果，聘任卓越技术专家6名，博士后工作站在站博士后研究人员6名，2011年工程技术人员占比由2009年中期的60.63%上升到64.57%。人力资源质量持续提升，硕士及以上学历占员工总数的16%上升到19.8%，硕士及以上人员总数增长136%。 营运资本质量下滑应主要是产品结构的变化，并非经营下滑。公司2011年运营资本质量略微下滑，其中应收账款同比增长48.1%，存货同比增长50.1%，均高于41.9%的销售收入增速。部分原因可能是公司主营收入结构在2011年大幅变化。2011年，公司自动化装配与检测生产线及系统集成收入同比大幅增长，其占总销售收入的比重由2010年的20.1%上升到2011年的30.8%，由此导致的应收款及存货的变化。
    业绩预测与估值方法：我们预计机器人2012年至2014年的EPS为0.80元，1.02元和1.28元。我们采用相对历史相对估值溢价法对机器人进行估值。我们选取四家业务最为相近的上市公司进行估值比较，对应的2012年末的平均市盈率为17.08倍。机器人相比较可比公司历史平均估值溢价为59%，给予2012保守55%的PE估值溢价，对应2012年的PE目标为26.5倍，相对应的机器人2012年合理估值为21.2元，维持"增持"评级。 
    风险分析： 1、运营资本政策有待改进； 2、自动化系统业务增速可能不及预期； 3、技术落 后的风险； 4、政府 补贴 变化的风险； 5、市场竞争加剧的风险。