事件：
    近日我们对公司进行调研，调研对象为副总经理及董秘黄青华、股权管理部邓立春，交流有关公司脱硫EPC 业务、BOT 业务、脱硝催化剂以及水务等环保业务的情况。
    结论：
    公司作为中电投环保平台的定位十分明确，目前处于战略转型的第二步，未来将打造脱硫脱硝项目总承包（EPC）、烟气脱硫特许经营（BOT）、脱硝催化剂制造、水务项目总承包以及核电环保服务的综合环保服务商。大股东对公司未来发展的支持力度相当高。近期非环保业务的剥离可待。
    预测12-13 年营业收入为38.1 亿、54.5 亿，对应增速分别为-4.7%、43.1%，EPS 为0.4 元、0.87 元，目前股价对应12、13 年PE 为27.5倍、12.7 倍。维持公司“推荐”评级。
    要点：
    战略转型三步走，非环保业务近期有望剥离：公司作为中电投旗下的环保服务平台的定位十分明确，2010 年开始实施战略转型第一步，启动非公开发行并以16 亿收购了10 个脱硫运营以及水务资产。目前公司正处于战略转型第二步，计划近期对非环保类资产进行剥离；未来第三步将打造综合性的环保公司。
    脱硝催化剂业务技术储备丰富，市场口碑良好：目前以五大发电集团为首的火电厂签订的脱硝保证书来看，12、13 年此块市场将处于快速增长期，到13 年此块市场将是最高点，14 年市场略微缩小。初步估计脱硝催化剂市场需求大约为10 万立方米/年。目前市场上基本是以包括远达环保在内的四家企业（国电龙源、凯德瑞、博奇）瓜分市场。
    保守估计公司12-13 年占20%的市场份额，则公司年销量约2 万立方米左右。由于脱硝催化剂行业产能过剩（目前行业总产能就超过10 万立方米），预计将进入行业整合期，公司借助远达环保良好的口碑有望收购盈利能力不佳的小公司。随着此后公司产业链的延伸，市场份额有望进一步提升。此块业务主要的成本为钛白粉，该材料目前国内企业已经可以生产并达标。未来随着国内企业加入竞争，该业务成本有望逐步下降，提升毛利率水平；另外公司还在开发催化剂回收技术，未来可降低成本，同时也会扩大市场占有率。我们预计12 和13 年该部分业务分别销售1 万、2 万立方米，单价分别为3.6 和3.65 万元。