报告关键点：
    脱硫运营资产一季度完全并表，去年同期未包含该部分资产，导致净利润同比增长15.36倍
    盈利能力持续提升，受益于脱硝市场启动
    报告摘要：
    2012年一季度净利润同比增长15.36倍。 2012年一季度，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长21.92%；营业利润为2825万元，同比增长11.57倍；净利润为2738万元，同比增长15.36倍，折合每股收益0.053元，基本符合预期。
    脱硫运营资产并表以及电价上调，导致收入增长。 公司收入增长主要来自以两方面。一方面，公司募投项目中的668万千瓦脱硫运营资产于去年7月份陆续交割，2012年一季度该部分资产全部并表，去年同期未包含该部分资产收益。按照2011年数据折算，推测该部分资产2012年一季度贡献收入约1.12亿元。另一方面，2011年12月1日起，重庆市境内燃煤发电企业上网电价上调3.8分/千瓦时，受益于电价上调，导致公司收入增长。
    净利润大幅增长，主要来自于收购的脱硫运营资产。 2012年一季度，公司整体毛利率、净利润率分别为10.91%、2.76%，与去年相比，分别提高了3.46个百分点、2.55个百分点。公司盈利能力的提升，主要来自于收购的668万千万脱硫运营资产。以2011年数据为参照，预计2012年一季度该部分资产贡献利润额约2350万元，是公司净利润实现大幅增长的主因。
    看好公司长期成长性。基于以下几点，我们看好公司长期成长性：1）公司收购的668万千瓦脱硫运营资产2012年全年并表，剩余240万千瓦运营资产于2012年3月31日完成交割。公司盈利能力将持续提升；2）2011年公司承接了大量脱硝订单，但结算比例较少。我们认为，2012年火电脱硝市场将全面启动，未来两年将是脱硝订单的高峰期。公司有望持续获得大量脱硝订单，进一步夯实公司盈利；3）公司脱硝催化剂订单饱满。脱硝催化剂是公司重要盈利补充，另一方面有利于提升公司脱硝EPC项目的盈利能力；4）公司具备多项环保资质，业务涉及脱硫脱硝、污水处理、核废料处理、烟气净化一体化等多方面，受益于“十二五”环保产业的发展，公司环保业务有望进一步壮大；5）母公司计划将公司打造为环保产业平台，集团下面的具有大量环保资产，是长期看点。
    维持盈利预测，维持“增持-A”评级。 维持公司盈利预测，预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.53元，对应PE分别为30.6倍、23.6倍、21.3倍。考虑到公司处于盈利能力提升的通道中，看好公司长期发展，维持公司“增持-A”评级。
    风险提示：脱硝市场竞争激烈导致毛利率低于预期