青青稞酒 2011 年实现销售收入8.41 亿元，同比增长41.01%；实现营业利润2.70 亿元，同比增长40.50%；实现利润总额2.83 亿元，同比增长54.96%；实现归属上市公司股东净利润2.12 亿元，同比增长56.14%。每股收益0.47 元，公司此前已公布业绩快报，业绩同我们预测一致，也基本符合市场预期。2012 年1 季度，公司实现销售收入4.42 亿元，同比增长46.69%；实现归属上市公司股东净利润1.21 亿元，同比增长47.34%，保持较快增长。
    要点
    较早改制，省内销售模式领先，省内市场掌控力强。目前来看，省内市场规模总体有限，省内销售增速平稳，以调结构为主，省外市场开拓正当其时，低基数高增长。
    2011 年省外市场收入占比大幅提升10.42 个百分点至19.60%，虽然省外绝对销售额不足2 亿元，但公司产品差异化策略和省外市场板块运作的策略得到较好反映。
    产品线丰满，结构升级带动收入增长。2011 年中高档产品收入增长快，超过60%，中高档酒收入占比大幅提升8.1 个百分点达60.7%，且中高档拳头产品已经初步培育成功，四大主力产品销售收入占比已经接近40%。
    主要风险
    原酒产能不足制约销量增长；高价位酒省外销售局面难以打开或持续性有待观察。
    估值
    公司作为极具特色的区域白酒品种，正处于全国化和高端化前期阶段，增长基数小而速度快。我们预计2012-13年每股收益分别为0.71元和0.94元，目前股价相当于2012-13 年34 倍和26 倍市盈率。