投资要点： 
 ? 12 年1 季度实现结算面积75.4 万平米(+83.3%)、结算收入101.3 亿元(+32.1%)； 营业收入、归属上市公司股东净利润103.5 亿元(+30%)和14 亿元(+16%)。综合毛利率41.8%，同比降7 个百分点；净利率13.5%，同比降2 个百分点。公司以价换量，预计未来结算毛利率和净利率将继续下降。三项费用率同比降2.1 个百分点， 成本费用控制能力增强。  ? 签约时滞导致去年同期基数较大，12 年1 季度销售同比有所下降，实现销售面积301 万平米(-1%)、销售金额311 亿元(-12.5%)。而市场占有率（销售金额占比） 升至3.59%。预收款项1224 亿元，较年初增10%；且合并报表范围内共有1304 万平米合计约1389 亿元已售尚未结算资源，较年初增167 亿元，业绩锁定。  ? 审慎扩张，公司拥有权益计算的建筑面积3000 多万方，可供未来2-3 年发展。参与城市更新改造类项目1 个/权益建面39.4 万平米，平均楼面综合改造成本和地价约3799 元/平米。公司持续关注土地市场动向，将择时择机扩张。  现金为王，负债低，经营安全稳健。货币资金390.5 亿元，较年初增14%，较短期借款及一年内到期非流动负债多213 亿元；资产负债率78%、扣除预收账款后的负债率微降至38%、净负债率23%，远低于行业水平，财务状况十分安全。  ? 公司刚需产品占比90%，符合政策支持方向。且以销定价快速销售的策略使公司销售稳定持续。随后续推盘增加，公司12 年销售业绩有望增长。预计公司2012-2014 年EPS1.16、1.5 和1.93 元，对应PE 分别为7/6/4 倍。RNAV9.18 元，目前股价9 折交易。维持未来6 个月内合理股价12 元的判断，当前股价依然被低估，维持"强烈推荐"评级。   风险提示：欧债恶化带来中国经济恶化，调控政策时间过长带来行业超预期调整等风险