公司今日公布2012 年一季报：2012 年1-3 月完成营业收入103.5 亿元，同比上升29.8%，归属母公司净利润14 亿元，同比上升15.8%，实现EPS0.13 元。受结算资源结构、市场调整等因素影响，公司房地产业务的结算毛利率由去年同期的35.0%下降至30.8%，减少4.2 个百分点。
     2012 年1~3 月份，公司累计实现销售面积300.9 万平方米，销售金额310.7亿元，分别同比下滑1.3%和12.5%。销售金额为2011 年全年销售金额的25.8%。销售金额同比下滑有收到去年1 月份平滑前一年客户签约合同而导致基数较高的影响。2、3 月份，公司的销售金额同比分别上升20.7%和23.5%。一季度公司所销售的产品中，144 平方米以下的比例进一步微升至90%。。
     公司持有货币资金390.5 亿元，占总资产的比重为12.6%，是短期借款和一年内到期长期借款总和（178 亿）的2.19 倍。以现金为王的稳健策略仍是公司的主要战略思路。在这一战略思想的指导下，公司一季度仅获取一块土地1 个城市更新改造类项目，计容积率建筑面积约39.4 万平方米。
    拿地开支的减少使得公司经营性现金流继续保持正值，为12.8 亿，同比上升165%。公司剔除预收款后的资产负债率为38.3%，较年初下降1.3 个百分点。净负债率23.0%，较年初下降0.8 个百分点。
     由于签约面积高于结算面积，公司期内预收账款比上年末增加112 亿，达1223 亿元。公司截至报告期末，公司合并报表范围内有1304 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约1389 亿元（合并报表口径）。公司预收账款是我们2012 全年营收预测未实现部分的1.5 倍，公司预收账款丰厚，对今明两年业绩保障度较高。但受市场价格调整的影响，结算毛利率持续下滑将无可避免。
     预计公司2012 年和2013 年EPS 为1.10 元和1.38 元，对应PE 为7.85X和6.26X，维持公司增持评级。
     风险提示：房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响