事件：2012 年一季度公司实现营业收入15.77 亿元，同比增长15.66%；实现利润总额3.81 亿元，同比增长27.4%；实现净利润1.79 元，同比增长25.25%；实现EPS 为0.51 元，超出我们预期。  研究结论：  
   内生增长较快，收入增速好于行业平均：1Q.12 年受经济增速下滑及网购影响，百货行业销售增速出现明显下滑，销售增速预计5-10%之间。而公司受益于奥特莱斯较好销售增长及现有门店改扩建、品牌结构不断调整带来的较快内生性增长，1Q.12 年公司销售收入增速超过15%，远远好于平均水平。  
   综合毛利率回升，费用控制较好：2012 年元旦和春节在同一月份，致使一季度促销时间减少半个月，公司综合毛利率小幅提升1.23 个百分点，同时受益于公司良好管理机制及较强的门店掌控能力，在管理费用上升同时，销售费用出现明显下滑，公司综合费用率下降0.52 个百分点，带动业绩快速增长。  
   2012 年业绩低谷，但好于行业平均：公司短期内面临最大的瓶颈是股权激励费用吞噬快速内生性增长带来的利润增长。预计2012 年、2013 年是股权激励费用计提高峰期，分别计提4000 万和3000 万左右.考虑到长沙奥特莱斯逐渐渡过盈亏平衡点及天津地产项目的平滑业绩，我们认为2012 年是公司业绩低谷期，随后公司业绩将会进入快速增长通道中。  
   维持公司买入评级：中长期我们看好公司未来发展前景，配合公司管理优势明显，激励机制好，盈利能力强，我们预计经过2012 年低谷期后，公司未来业绩将会出现爆发性增长，我们预测公司2012 年、2013 年公司实现净利润3.53 亿元、5.78 亿元，预计实现EPS 为1.01 元， EPS 为1.66 元，P/E 分别为17.9 及10.9 倍，维持公司买入评级。  
   风险提示：经济下滑引起新开门店培育期长,潜在竞争对手进入