事件： 
    公司公布了一季度财务数据， 实现收入 15.76亿元， 同比增 15.66%， 净利润 1.79亿元，同比增 25.25%，EPS0.51 元，符合预期。此外，公司还预测上半年净利润同比将增长 0-30%。 
评论： 
    1、总收入增速 15.66%，预计可比店增速 10%以上 
    收入方面， 去年新开业的奥莱是公司今年一季度的增长动力之一， 而可比店增速，我们预计在 10%左右，在行业整体下滑的背景下，公司凭借的良好的区域经济外部环境及较好的店龄结构，受影响较小。小额贷款等金融业务实现收入 1585 万，同比增长 136%，增长迅猛。 
    2、零售业毛利率 19.98%，百货毛利率稳中略升， 
    一季度综合毛利率 20.8%，同比提升 0.75%。公司门店店龄结构合理分布，主力门店经过 11 年大范围调整品牌结构后，目前百货毛利率已稳中略升，扣除小额贷款收入的影响，零售业毛利率 19.98%。此外，由于小额贷款的毛利率较高，综合毛利率的上升部分原因来自小额贷款收入占比的提升。 
    3、预计上半年费用率将保持下降 
    期间费用管控效果良好，其中销售费用率下降 1.01%。我们认为主要受店龄结构合理，老门店费用稳定，新门店尚待进入建设施工期等因素影响。 
    4、净利率达到 11.35%的单季度历史最高值 
    一季度净利率达到 11.35%的单季度历史最高值。印证了我们之前的看法，即随着公司老门店处利润释放期，费用增速较低，因此净利润在上半年将持续较高增速。 
    维持“强烈推荐－A”投资评级：预计 2012-14 年 EPS分别为 1.02、1.29、1.66元，净利润增速 23%、26%、28%。不考虑股权激励费用影响，对应 2012-14年 EPS分别为 1.09、1.32、1.67元，净利润增速 29%、21%、26%。当期股价对应 2012 年动态估值约 15倍、13年动态 PE约 12倍，估值并不贵，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，我们认为应给予公司估值溢价。公司参股长沙银行及经营小额贷款业务，使得公司具备金融股属性，近期金融股表现较好，对公司股价也有正面刺激。