公司今日公布 2011 年年报：收入、净利润分别同比增长12%和44%，实现EPS0.40 元，略高于我们0.37 元的预期；佐力药业IPO 时确认投资收益6786 万元，公司扣非后净利润1.91 亿，同比增长33%。我们预计公司2012~2014 年实现EPS0.36 元、0.43 元和0.54 元，分别同比增长-10%、20%和24%，当前股价对应PE分别为25 倍、21 倍、17 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     2011 年业绩略超预期：2011 年公司实现收入21.2 亿元，同比增长12%，净利润2.8 亿元，同比增长44%，EPS 0.40 元，略超过我们同比增长41%、EPS 0.37元的预测，主要因为盈利能力较高的现代植物药和化学药业务收入占比提高，公司毛利率达到65.8%，高出预测2 个百分点。公司2011 年度利润分配预案为每10 股派送现金红利1.5 元（含税）。
     主业保持快速增长：佐力药业IPO 时确认投资收益6786 万元（扣税后贡献净利润5951 万元，折合EPS 0.085 元）。公司2011 年扣非后净利润1.91 亿，同比增长33%：（1）制药业务：“大品牌工程”取得良好成果，“天保宁”银杏叶制剂收入实现1.05 亿元，同比增长50%以上，时隔多年再次重上亿元水平；“康恩贝”肠炎宁系列收入达2.04 亿元，同比增长37%，首次突破2 亿元；“金奥康”奥美拉唑系列产品以浙江市场为基础，收入2.2 亿元；夏天无系列扭转下降局面，收入恢复性增长约20%；前列康、珍视明、阿乐欣产品也继续保持增长。同时牛黄上清胶囊、必坦（坦索罗欣）、非那雄胺等部分二线品种也抓住基药制度推广实施的机会实现快速增长；（2）保健品业务：2011 年销售收入突破亿元，同比增长48.7%，主要因为保健品公司开辟淘宝商城康恩贝旗舰店，电子商务收入达到3000~4000 万元，为缓解保健品业务经营困难、止住收入下滑发挥了积极作用。
     2012 年第一季度净利润同比减少60%左右，但扣除投资收益后应同比持平。业绩预减的主要原因包括：（1）佐力药业IPO 时确认投资收益6786 万元；（2）保健品公司的产品在传统销售模式下经营费用增加及产品生产成本增加，本期净利润为-511 万元，而上年同期净利润为518 万元，相应减少净利润1029 万元。