◆公司发布一季报和激励基金计划，一季度净利润同比增长3.1%
    公司2012 年一季度实现销售收入140.9 亿元，同比增长8.1%；归属上市公司股东净利润8.05 亿元，同比增长3.1%。今年一季度国内乘用车销量同比下滑1.8%，公司营业收入和净利润增速均高于行业平均水平。
    公司同时发布激励基金计划，拟对约130 名激励对象实施与超额净利润、净资产收益率、营业收入增长率和营业利润增长率挂钩的激励基金计划。
    ◆营业收入增速与上汽集团销量增速同步，管理费用率增加0.6 个百分点今年一季度上汽集团销售整车 114.1 万辆，同比增长8.1%，公司营业收入与上汽集团整车销量增速同步。公司一季度毛利率为16.4%，略高于去年同期的16.3%，此外公司的销售费用率和财务费用率也与去年持平；导致公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因是公司的管理费用率由去年同期的5.8%升高至6.4%，符合我们上一篇报告中“自主研发推高管理费用率”的逻辑。
    ◆奖励基金相当于提高管理费用率0.15~0.20 个百分点，占净利润3%左右奖励基金的基数为年度净利润减去公司 2009~2011 三年净利润算术平均值之差的10%，再根据净资产收益率、营业收入增长率和营业利润增长率对其进行调节。根据我们的盈利预测，2012~2014 年激励基金的基数将为8768 万元、1.17 亿元和1.45 亿元，如以此计入管理费用，相当于提高当期管理费用率0.15 、0.18 和0.20 个百分点，占当期净利润的比重为2.7%~3.8%。
    ◆激励基金计划基于此前的试点推广，考虑周全、力度合理公司此前从 2010 年开始就在下属企业做过激励基金计划的试点工作，此次将激励基金计划推广至整个公司，表明前期试点工作取得了较好的效果，同时也为全公司有序开展此工作积累了经验，因此计划本身考虑周全、激励力度合理。目前公司纳入激励对象范围的员工有约130 名，相当于每名激励对象在未来三年每年平均将获得67~112 万元的奖励基金。
    ◆维持“增持”评级，小幅上调6 个月目标价至11.85 元
    我们认为该激励基金的推出有利于公司实现长期稳定的盈利增长，有利于提升公司估值，小幅上调6 个月目标价至11.85 元对应2012 年9.5 倍PE。