投资要点
    2011 年，公司实现营业收入27.9 亿元，同比增长13.4%；营业利润6.3 亿元，同比增长23.0%；净利润5.1 亿元，同比增长18.6%；EPS1.08 元，加权平均净资产收益率18.2%，每股净资产6.27 元；拟每10 股转增2 股，并派发现金红利3 元（含税）。
    业绩符合市场预期
    2011 年3 月日本地震海啸造成的日本甲乙酮装置停车，导致2011 年上半年全球甲乙酮市场供不应求，价格迅猛上涨，2011 年国内均价为12820 元/吨（华东市场价），同比增长17.1%。公司4 万吨甲乙酮改扩建项目于2011 年6 月份建成投产，9 月底满负荷，使得2011 年同比提升甲乙酮产量约1 万吨。主营产品甲乙酮价格和销量提升，推动公司2011 年业绩增长。
    预计2012 年甲乙酮价格继续上涨空间不大
    2012 年以来，虽然下游需求偏弱，但在原料碳四价格上涨的成本推动下，甲乙酮价格自底部回升（涨幅17%）。甲乙酮产品主要应用于涂料和胶粘剂行业的高端领域，由于宏观经济增速下滑，预计2012 年这些领域对甲乙酮的需求仍维持偏弱状态。因此，我们预计2012 年甲乙酮价格继续上涨空间不大。
    看好未来丁二烯和稀土顺丁橡胶项目的盈利能力
    公司正在建设10 万吨/年丁二烯项目（预计于2012 年5 月份投产）和5 万吨/年稀土顺丁橡胶项目（预计于2012 年底建成）。由于全球碳四原料供给增速有限，而下游合成橡胶产能扩张迅速，2011 年11 月以来丁二烯价格持续上涨，价格从1.35 万元/吨上涨至最高2.75 万元/吨（目前回落至2.5 万元/吨）。我们预计未来公司丁二烯产品的毛利率将达40%。稀土顺丁橡胶售价高于普通顺丁橡胶0.4 万元/吨，由于原料丁二烯自给，预计其毛利率也将在40%以上。
    长期看好碳四深加工产品，维持“推荐”
    我们预计，2012、2013 年EPS 分别为1.15、1.75 元，对应17 日收盘价的动态PE 分别为19 和12 倍。由于全球碳四资源供给增速有限，我们长期看好碳四深加工产品-甲乙酮、丁二烯等产品未来的盈利能力，维持“推荐”投资评级。
    风险提示
    下游需求低迷持续时间超预期，丁二烯和稀土顺丁橡胶项目建设和投产时间低于预期，碳四采购集中导致原料供给波动风险。