事件：
    公司公布 11 年年报，2011 年营业收入为27.87 亿元，同比增长13.37%，其中归属上市公司股东净利润为5.06 亿元，同比增长20.58%，对应每股收益1.08 元。
    公司业绩符合预期，甲乙酮量价齐升是主因：
    我们认为公司 11 年业绩符合预期，11 年业绩增长的主要动力来源于：1）去年3 月日本地震致全球甲乙酮市场出现供不应求，价格短期大幅上涨导致公司营业收入和利润都明显增加。2）去年下半年公司本部4 万吨甲乙酮改扩建装置投产，致全球产量同比有所增加。
    替代品压制下，未来6-12 月甲乙酮需求将缓慢恢复：
    11 年上半年甲乙酮的暴涨在带给公司收入和净利润骤增的同时也导致了大量甲乙酮下游工厂进行了原材料切换。据调研目前约有35-40%的下游用户选择丙酮或三苯溶剂等来替代甲乙酮需求。这同时也是造成公司11 年下半年业绩环比明显回落的主要原因。
    考虑到甲乙酮目前在产品质量及价格上的优势，我们认为未来 6-12 个月其需求将出现修复，但这个过程可能会比较缓慢。而从长期看，甲乙酮09年至今行业仅有公司一家小幅扩产（4 万吨，仅占国内产能10%），而需求端则仍将平稳增加下，我们认为甲乙酮13-14 年的供需仍将较为紧张，
    裂解原料轻质化下碳四价值长期向上，公司资源优势将逐步体现：我们认为低成本碳四资源的获取及深加工能力是公司的核心竞争力，公司多年与齐鲁石化、青岛炼化的双赢合作是未来资源稳定获取的保障。
    从产品价格上看，我们认为未来中东及北美地区裂解原料的轻质化已成趋势，丁二烯的稀缺性将逐步体现，11 年至今其相对于原油及乙烯的独立坚挺走势也已经有所印证。6 月公司的10 万吨丁二烯装置即将投产，按目前成本我们预计该产品毛利率水平至少在35%以上，这将保障公司12-13 年业绩稳步增长。此外，12 年底公司5 万吨稀土顺丁橡胶投产也将进一步延伸公司碳四产业链并提高资源利用程度。
    丁二烯业务将保障公司12-13 年业绩稳步增长，给予“增持”评级：短期看丁二烯业务将成为公司新盈利增长点，长期看碳四资源横向的不断获取以及纵向深加工下盈利能力的提高。我们预计公司12-13 年EPS 为1.25 和1.85 元，考虑到公司产品具有较高的资源壁垒，给予“增持”评级。