公司 2012 年一季度归属净利润同比增长49%，基本符合我们的预期。一季度是公司业绩和盈利能力低点，2012 年全年业绩主要受大唐脱硫资产交割及神华干法项目开工时间影响，2013 年业绩相对确定，目前估值较合理，维持“审慎推荐”。
     2012 年一季度公司归属净利润同比增长49%，基本符合预期。2012 年，公司实现主营业务收入8051 万元，同比增长5.7％，归属净利润1544 万元，同比增长49%，实现每股收益为0.05 元，符合我们的预期。一季度历来是公司业绩低点，而2012 年一季度公司收入的小幅增长一是来自于脱硫建造业务同比增长13.5%，二是由于托克托电量同比小幅增长。公司净利润增速较快则主要是受益于销售费用和财务费用的下降，及投资收益的增加。
     一季度盈利能力处于相对低位，ROE 期待超募资金发挥效益后回升。2012年一季度，公司经营毛利率为37%，较2011 年一季度下降了1 个百分点，但较2012 年四季度回升了1 个百分点。从历史情况来看，公司一季度盈利能力在全年中大多处于相对低位，二、三季度有望回升。此外，由于目前公司IPO 募集资金尚未充分使用，公司一季度ROE 水平处在3%的较低水平，未来，超募资金使用发挥效益后，期待ROE 逐渐回升至正常水平。
     销售及财务费用率保持在较低位置，投资收益增加促进净利率同比提高。2012年一季度，由于维修费用下降，公司销售费用下降，销售费用率维持在0.9%的较低位置。而IPO 募集超募资金利息收入较多，对降低财务费用有明显帮助，财务费用率也在2.7%的低位，促进了净利率的同比提升。此外，公司购买理财产品投资收益的增加对于净利润也有较大增厚。
     2012 年业绩受大唐及神华项目影响，2013 年成长更确定，维持“审慎推荐”。
    2012 年，公司业绩主要受大唐部分脱硫资产交割时间及神华项目开工时间影响。2013 年，大唐运营项目可开始贡献全年运营收入，干法项目开工后也将持续推进，此外公司新签BOT 项目也将陆续投运，因此，成长相对更确定。
    根据现有项目，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.62 元、1.05元、1.18 元，目前估值较为合理，维持“审慎推荐”投资评级，不设目标价。
     风险提示：项目交割滞后导致收入确认滞后；干法项目延期。