报告摘要：
    2011年净利润同比增长57.91%。 2011年公司实现营业收入4.48亿元，同比增长39.70%，营业成本为2.67亿元，同比增长47.12%，营业利润为1.13亿元，同比增长94.92%，归属于母公司的净利润为1.03亿元，同比增长57.91%。全面摊薄后的每股收益为0.35元，基本符合预期。
    收入增长主要来自于脱硫工程。 2011年公司收入增长主要来自于脱硫工程收入的增长，2011年湿法脱硫工程收入为1.71亿元，同比增长167.35%。脱硫工程毛利率为20.72%，较2010年略有提升。2011年公司脱硫运营业务收入为2.77亿元，同比增长8.48%。我们推测，脱硫运营收入增长主要来自于利用小时的增加。脱硫运营业务毛利率为52.58%，较2010年提升2.82个百分点。
    期间费用同比减少22.04%。 由于公司人员以及差旅费增加，公司管理费用同比增长了26.94%。2011年公司募集资金暂未利用，存款利息骤增，导致公司财务费用同比下降63.64%。公司整体期间费用同比减少22.04%。
    预计湿法脱硫工程将稳定增长，干法脱硫工程业务有望在2012年释放。 随着新的火电厂大气污染物排放标准的实施，预计大量火电机组脱硫设施需要技改，预计公司湿法脱硫工程业务将保持稳定增长。此外，公司与神华签订的8亿元干法脱硫项目，有望在2012年下半年启动，干法脱硫工程业务收入有望在2012年下半年逐渐释放。
    脱硫运营资产有望快速扩大。 公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产，有望在2012年并入公司，此外公司与神华店塔电厂签订的2
    66万千瓦烟气脱硫BOT项目正在进行中，该项目有望在2013年投运。公司资金充裕，在大量火电机组脱硫设施需要技改的背景下，公司可能仍将收购脱硫运营资产。
    维持“增持-A”评级。 由于脱硫运营资产的收购进度慢于预期，下调公司盈利预测，预计2012年-2014年的每股收益分别为0.60元、0.99元、1.15元，对应PE分别为29.5倍、17.8倍、15.3倍。考虑到公司持续成长性，给予2012年35倍PE，预计6个月目标价为21元，维持“增持-A”评级。
    风险提示：竞争激烈导致毛利率下滑过快