事件 
     神州泰岳公告，与中国移动飞信合作服务合同签订。服务款项由季度基本款、季度考核款、年度考核款三部分组成，服务价款上限金额为6 亿元。   投资要点  飞信签约完成，与中移动合作的不确定性消除，压制公司估值的因素不再。由于飞信业务的收入占公司总体收入的半壁江山，飞信业务的签约延迟，成为压制公司估值的主要因素。我们认为，随着飞信合作签约的完成，压制公司估值的因素不再。  飞信业务模式发生转换，但收入预期稳定增长，收入占比不断下降。公司与中移动的结算模式由活跃用户数转向工作量+考核的模式，虽然结算模式发生变化，公司的飞信业务收入依然能够稳定增长。得益于公司其他IT 运维业务的快速增长，公司飞信业务的业绩贡献占比不断下降，2008 年-2011 年， 飞信的总体利润占比分别为76.97%、63.31%、58.57%和45%左右，公司逐步摆脱对飞信的单一业务的依赖。  一季报业绩低于预期系非经常性因素，预计今年全年业绩稳定增长。公司一季度业绩同比下滑18.93%-31.09%，主要由于去年投资收益基数较高（大连华信去年的非经常性收益较高），以及新媒传信所得税暂按25%税率计算。扣除这两个非经常性因素，公司主营业务依然稳定增长。  
     财务与估值 
     由于飞信业务模式的转换，下调2012 年和2013 年飞信业务增速至5%（原先为17.38% 和12.14%），另外，考虑到人力资源成本的增长，调升公司2011 年到2013 年管理费用率为35.8%、37%和36%（原先为34%、34%和32%）。我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.93、1.10、1.26 元（原预测为1.02 元、1.29 元和1.64 元）， 考虑到可比公司估值水平，给予公司2012 年25 倍市盈率的估值，对应目标价27.50 元，维持公司买入评级。 
    风险提示 
    中国移动客户集中度风险、人力成本上升