与预测不一致的方面
    神州泰岳公布2011 年1－3 季度收入为人民币7.74 亿元（同比增长37%），与我们的预测一致；1－3 季度净利润为2.59 亿元（同比增长17%），较我们的预测低7%，原因在于管理费用高于预期。【】。要点：1) 公司正在与中移动的广东互联网基地就飞信合同展开积极谈判。【】。我们预计合同将于11 月签订，且结果可能将好于市场预期；2) 2011 年三季度飞信收入同比强劲增长40%，而上半年增速为22%。我们估算截至2011 年三季度，飞信月度活跃用户数量已经超过8,800 万人；3) 2011 年三季度IT 服务管理业务收入为人民币6,300 万元，低于我们8,100 万元的预测。我们认为这只是因为项目的执行慢于预期，因为我们看到三季度库存增加了1,400 万元。我们仍预计2012 年IT 服务管理业务收入将同比增长31%；4) 管理费用较我们的预测高出3,900 万元，原因在于人员和工资的迅速增长。我们认为神州泰岳正在为2012 年更多的项目招募员工，如飞聊和农信通等。
    投资影响
    我们基于飞信业务收入的增长将2011－2013 年收入预测上调了0%/2%/2%。但鉴于销售管理费用的上升将2011－2013 年每股盈利预测从人民币
    1.08/1.31/1.65 元下调至1.01/1.28/1.58 元。我们新的12 个月目标价格为人民币37.12 元（原为37.31 元），仍基于29 倍的2012 年预期市盈率。我们重申对神州泰岳的买入评级。风险：飞信和农信通业务进展慢于预期。