汽车起动电池业务盈利能力下降
    2011 年公司取得收入30.7 亿元，同比增长16.7%；净利润3.2亿元，同比增长22.5%；每股收益0.83 元（对应最新股本为0.76元），拟每10 股转10 股派4 元。
    汽车起动电池业务2011 年贡献了90%的收入和毛利，仍然是公司最主要的业务。但与2010 年比较，汽车起动电池毛利率有所下降。根据我们的测算，公司2011 年的汽车起动电池销量约为930 万kVAh，同比增长14.4%，销售均价略有上涨。这种情况下出现毛利率下降的原因应该是2011 年铅价单边下跌，而发出存货时采用加权平均法，导致成本相对较高。其他业务方面，电动助力车电池业务出现萎缩，牵引电池业务扭亏为盈。
    公司对2010 年的财务数据进行了调整，将一部分成本挪至销售费用中，我们认为与新成立的销售公司有关。
    子公司期货投资失败，资产减值增加较多
    公司2011 年投资损失比2010 年多出300 万元，主要是由于公司参股51%的子公司楚凯冶金投资期货出现亏损。而之前亏损的戴瑞米克襄阳电池隔膜有限公司2011 年开始扭亏。
    公司利润表中另一个变动较大的项目是资产减值损失，比2010年增加了1100 万，其中坏账损失和存货减值准备分别增加10倍和34 倍，与应收款及存货余额的增长不太匹配。
    2012 年公司将受益于铅酸蓄电池行业治理
    工信部日前已对《铅蓄电池行业准入》进行公开征求意见，征求意见稿中对铅酸电池企业的规模进行了限制，我们预计70%的小企业将被淘汰，对应的市场份额约为10%。骆驼股份将从两个方面受益：1、公司作为行业龙头将最大程度地获得被淘汰企业的市场，份额上得到提升；2、行业竞争格局改善，对上下游议价能力增强，盈利能力上得到提高。
    公司参股51%的子公司楚凯冶金的业务是铅回收与再生，目前10 万吨的产能已开始投入使用，将有助于公司盈利能力的提升以及生产原料的及时供应。
    预计2012-2014 年公司汽车起动电池销量分别为1100 万kVAh、1320 万kVAh 和1550 万kVAh，盈利预测分别为1.09 元/股、1.48 元/股和1.85 元/股。
    风险提示
    1）公司出现环保事件；2）行业治理力度不及预期；3）限售股解禁导致股价波动。