一、 事件概述
    三维通信公布了2011 年度报告，公司实现营业收入112,097.57 万元，同比增长11.18%。实现归属于母公司净利润10,829.19 万元，同比增长7.6%；基本每股收益0.5元。公司拟每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。
    二、 分析与判断
    传统网络覆盖业务成长稳健，综合毛利率显著回升公司传统的“无线网络优化覆盖设备及解决方案”业务实现收入9.5 亿元，同比增长5.70%，毛利率提升了2.48 个百分点。网优覆盖业务仍居公司主导地位，收入占比达85%，带动公司综合毛利率比2010 年回升了2.33 个百分点，达到34.74%，超过了2009 年的毛利率水平。原因一方面在于主要元器件的采购成本显著下降，达15%-20%；另一方面在于公司通过采用新技术、新工艺和扩大产能等措施，降低单位产品成本，提高了高附加值产品比重。
    新业务发展恰如预期，网优产品、网优服务、CMMB加速增长
    2011 年，公司抓住了中移动“工兵行动”和“深耕行动”的机遇，网优服务和网优产品业务取得快速发展，公司网优软件在多个省份顺利试点，“天馈测试系统”市场份额位居前列，实现数百套的销售，广州逸信被广东移动列为网络优化服务6 家A类网优服务供应商之一。其中：（1）网优服务收入6,792.85 万元，同比增长68.72%；网优产品收入3,428.5 万元，同比大幅增长379.98%，毛利率提升了30.43 个百分点，达到57.15%。
    （2）公司在集成服务领域、无线数字电视和WLAN 等业务领域发展态势良好，从北京吸收引进全国一流的数字电视发射机研发团队，数字电视发射机、直放站等产品在中广传播集团有限公司招标中先后入围。2011 年公司CMMB 业务开局顺利，实现收入大约2000 万元左右。
    销售费用率和管理费用率稳中有降，所得税率上浮拖累业绩
    公司对期间费用的控制良好，销售费用率和管理费用率与2010 年相比，分别下降了0.31 百分点和0.17 个百分点。财务费用率随着业务发展带来流动资金需求增加，上升了0.32 个百分点。同时，由于母公司的企业所得税率由2010 年的10%恢复为15%，所得税费用上升了119.79%，成为公司业绩低于预期的主要原因之一。
    网优产品与服务有望保持快速增长，12年CMMB业务预计实现收入1亿元2012 年公司将全面布局网络优化服务市场，实现从区域到全国的加速覆盖，网优产品和网优服务收入有望保持50%左右的增长。同时，大力推进无线数字电视发射机及覆盖产品的研发和销售，实现重点新产品的产业化，预计2012 年CMMB 业务可实现收入1 亿元。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计2012-2014 年公司实现净利润分别为1.43 亿元、1.95 亿元和2.6 亿元，CAGR 33.91%；实现每股收益分别为0.63 元、0.86 元和1.14 元。维持“强烈推荐”评级，合理估值区间为15.75 元～18.9 元，对应2012 年EPS 的PE在25～30 倍之间。
    四、 风险提示：
    CMMB 网优市场开拓低于预期；传统移动通信网优行业景气低迷。