本报告导读： 
    高周转龙头、成本控制能力出色、业绩锁定性极强、股权激励突破央企薪酬瓶颈，刚需复苏最受益标的之一。
    投资要点：
    11年EPS1.10元，净利润65亿，同比增33%。每股净资产5.93元，10转2派2.15元。营业收入470亿，增31%；毛利率37.2%，净利率13.9%，升3.1、0.2个百分点；期间费用率5.1%，增1.6个百分点。 l 11年销售面积651万方，略降6%；销售金额732亿元，增11%；销售均价11263元，增17%。公司贯彻了以销售为首要考核目标，全年可售货量去化率达到68%。进入12年后，公司继续保持积极销售态度，开展了全国性促销活动，新推货量当月去化率超过65%。 l 全年新开工1503万方、竣工565万方、年末在建面积2324万方，新增土地储备权益面积677万方，金额175亿，楼面地价2582元。 l 年末现金181.5亿，资产负债率78.4%，真实资产负债率42.1%，净负债率141.9%，财务具备安全边际。具备出色的银行融资能力是公司的传统优势，报告期末长期借款占有息负债的比重高达78.2%，与此对应的是相比同业公司拥有更低的融资成本和较好的资金安全性。 l 普通住宅占比75%以上，显著受益首套房信贷持续放松。11年销售中144平米以下普通住宅成交套数占比达90%，我们估算公司现有产品结构中普通住宅约占75%，商业项目占15%，高端产品和大户型仅占10%左右，将显著受益刚需回暖和首套房信贷政策持续放松。 l 年底预收账款709亿元，已锁定12年全年业绩，锁定排行业前列。 l 预计12、13年EPS1.41元、1.81元，NAV18.5元，较股价折让38%。作为高周转代表龙头，公司储备丰富，产品结构合理，营销能力卓越，在强调刚需及改善型需求复苏的12年公司的销售最具爆发性，加之股权激励打破央企薪酬瓶颈，我们看好公司业绩持续成长性，维持增持评级及目标价14元。