新船型盈利能力体现，运价提升待市场好转
    2011年收入同比增长17%，净利润同比下降55%
    中远航运2011年业绩公布，收入同比稳步增长17%至51.6亿元，符合我们预期，归属母公司净利润同比下降55%至1.5亿元。业绩大幅下滑主要原因是运价下滑及成本大幅上升，整体毛利率从2010年的16.5%下滑至7.2%。
    新造多用途船及重吊船盈利能力较强，半潜船有所拖累
    2011年公司燃油成本同比上升了5.9亿元，燃油成本占主营业务成本比例上升了5.38个百分点至38%。但是在高成本压力下，多用途船和重吊船的毛利率均同比仅下降10个百分点左右，分别实现了8%和12%的毛利率。我们认为公司新投入运营的低价新船型的较强盈利能力开始体现。半潜船虽然有8%的毛利率，但实现营业亏损2617万元，我们预计新投入运营的5万吨半潜船可能由于船型适用性对业绩有所拖累。
    硬件软件改善，运价提升待整体市场好转
    公司2011年退役了11艘老旧船，新接船12艘，单船载重吨同比增加14%，自有船队平均船龄同比下降4.7年，结构得到明显改善。我们认为公司的营销网络和揽货建设也得到很大加强。但由于多用途和散货船、集装箱仍有一定替代性，我们认为运价的提升仍待整体市场进一步好转。
    估值：维持“中性”评级，目标价5.59元
    我们维持“中性”评级和2012-2013年每股收益预测0.09和0.19元。我们的目标价是基于0.97倍的目标PB，对应每股内在价值4.3元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们相应给予30%溢价得到目标价5.59元。