业绩简评
    青岛海尔披露年报，2011 年实现收入736.6 亿（YoY+13.9%）；净利润24.4 亿（YoY+20.1%）；EPS1.002 元。基本符合我们1.01 元的预期。
    3 月31 日我们为公司组织了业绩说明电话会议，公司董秘、财务总监、海尔电器财务总监、市场营销及空调业务部长出席。纪要附后。
    经营分析
    稳健经营和品牌力产品力建设见效：2011 年公司渠道综合业务高速增长；出口增速高于内销增速；卡萨帝渐入佳境，统帅启动；从2H11 至今，在美的收缩下，海尔市场份额显著提升，尤其冰洗零售量份额已经回升到了美的冰洗业务尚未大举扩张前的水平，空调业务尽管2H11 由于调整而负增长，但去年底调整到位后今年一季度市场份额较同期也有显著上升。
    经营质量扎实，存货管控模式微调：营业现金周期继续为负，给公司带来了优秀的现金流水平、充沛的货币资金（2011 年期末129 亿元）和丰厚的利息收入。“零库存下的即需即供”模式往往在旺季时由于关键部件无法跟上而丧失销售机会，因此去年起公司存货管控模式有创新，增加了预测T+13 周订单的战略储备，由此带来一定程度的存货上升，但32 天的存货周转依然相当健康。
    展望 2012 年：我们认为今年海尔在冰洗市场能够保持住一季度所扩大的领先优势；而空调如果在二三季度旺季也能保持份额上升趋势，就有业绩超预期可能性。预计公司一季报收入增长约14%、净利润增长约10%。
    盈利调整及投资建议
    预计 2012-2014 年公司收入为841、950、107 亿元，同比增速14.2%、13.0%、12.7%；净利润为31.6、36.9、43.7 亿元，同比增速17.5%、16.7%、18.4%。EPS 为1.177、1.375、1.627 元。
    现价对应 10.3X11PE/8.7X12PE，未来三年PE/G 为0.5，估值偏低，考虑到公司制造业务在稳健经营下竞争力提升、渠道业务还处在快速发展阶段，我们认为12 个月合理估值为12X12PE-10X13PE，即13.75-14.13元，距离现价还有34%-37%的空间，维持买入建议。
    风险提示
    行业增长低于我们预期；公司空调业务改革效果低于我们预期。