◆事件：
    公司发布 2011 年年度报告和2012 年第一季度业绩预告
    ◆2011 年收入和净利润同比分别增长56.2%和54.34%。
    公司去年收入和利润占比最大的均是变频器类产品，分别占 73%和76%，但是较去年同期相比占比略有下降；公司新能源产品及可编程逻辑控制器占公司业务中占比较小，但保持高速增长，利润同比增速分别达到212%和155%。
    ◆公司同时预告2012 年第一季度净利润同比下降15%-25%。
    我们认为公司 2012 年一季度利润增速同比下滑的原因主要有两点：一）宏观经济增速放缓，全社会固定资产投资增速较低，大幅影响了变频器业务的订单。二）公司人员数量从2011 年下半年开始增长较快，从年初的866人增长到1660 人，因此导致多项费用增长较快。三）公司包括募投项目在内的研发投入较大，但是还未见效益产生。
    ◆2011 年公司毛利率总体保持稳定、供应链进一步优化。公司未来业绩的关键是看变频器市场能否回暖以及伺服及PLC 产品的进口产品替代效应。
    报告期内，公司整体毛利率为 55.5%，比2010 年略有上升。期间费用率总体比去年上升3.07 个百分点，主要是由于公司规模扩张速度较快所致。
    我们认为变频器市场在短期仍然存在不确定性，但是长期来看，节能降耗是电机发展的大方向；公司在电机控制方向取得的研发成果长期将增强和ABB、西门子等电气巨头一争高下的能力。
    ◆我们看好公司长期的核心竞争力，给予公司的“增持”评级。
    随着公司募投项目的开展，我们认为公司 2012 年盈利能力仍将持续提升；但是考虑到国内宏观经济的不确定性，增速较以往或有下降。经我们测算，预计公司2012-2014 年EPS 有望分别达到2.01 元、2.52 元、3.17 元。
    当前股价对应2012 年25 倍PE，给予公司的“增持”评级。
    ◆风险提示：需考虑国内宏观经济增长较以往偏低的风险。