公司今日公布2011 年年报：营业收入507.76 亿，同比增长49.54%；营业利润98.47亿，同比增长42.78%；归属上市公司的净利润86.49 亿、同比增长54.02%。基本每股收益1.14 元，符合我们之前的预期。分红方案：拟每股派发现金0.30 元（含税）。
    投资要点：
    混凝土机械和挖掘机助推公司营收大幅增长。①混凝土机械实现销售收入260.46亿，同比增长46.10%。②挖掘机销量约2.06 万台，市场份额为11.56%，跃居行业第一；实现销售收入104.72 亿，同比增长67.95%。③受行业低迷影响，公司增速放缓明显，单季度（一到四）营收同比增速分别为91%、70%、22%和18%。
    盈利能力保持基本稳定。公司11 年毛利率为36.48%，较上年同期降低0.37 个百分点；三项费用率与上年同期基本持平；财政补贴和税收返还大幅增加导致净利率比上年提升0.50 个百分点。
    经营性现金流和应收账款有待改善。公司11 年末经营性现金流为22.79 亿，较去年同期减少66.23%。经营性现金流低于净利润的主要原因是公司采用信用销售模式，导致了应收账款大幅增加，期末公司应收账款为113.05 亿，同比增加83.15%，显著高于公司营收增速。
    国内需求有望逐步回暖，海外拓展值得期待。①在国家宏观政策预调微调的背景下，工程机械下游需求有望逐步回暖。公司挖掘机和起重机等产品市场份额预计会进一步提升，继续超越行业成长。②目前公司海外收入占比不到10%；收购德国普茨迈斯特及与奥地利帕尔菲格集团设立合资公司拓展了混凝土机械和汽车起重机的海外销售渠道，公司国际化进程有望加速。
    维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2012-2014 年营业收入分别为632.14、849.55 和1103.78 亿元，每股收益为1.32、1.87 和2.45 元。目前股价对应2012年仅6.89 倍PE，估值处于历史较低水平；作为行业龙头，在行业景气下行过程中，公司抗风险能力较强，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观调控持续紧缩、原材料成本上升、信用销售风险。