经过前期的快速异地扩张，湖北宜化已成长为国内化肥行业的龙头企业，未来公司将坚决实施资源战略，将化工产业向上游包括磷矿石、煤炭等行业延伸，将尿素、PVC 产业向西部转移。我们仍然看好公司的未来发展战略。得益于低成本的尿素和磷肥新产能扩充，我们预计2011-2013 年公司净利年均复合增长率仍有望达到26%，目前其估值较低，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2011 年公司主营收入和净利分别同比增长54%和43%，主要是由于公司对贵州宜化、宜化肥业权益由50%增加至100%，以及尿素价格上涨和青海宜化年产30 万吨PVC 投产所致。但由于第四季度PVC 价格加速下滑，拖累公司利润增长略低于我们预期。
    2012 年得益于新疆低成本60 万吨尿素投产以及青海、内蒙PVC 产销量上升，将拉动公司主营收入由178 亿元提升至190 亿元左右，净利同比将增长15.8%至9.47 亿元。如果后期PVC 景气回升，公司净利有望增速在25%以上。
    今年年底在湖北松滋投产的56 万吨磷酸二铵将成为2013 年新增长点，由于配套上游原料，我们预计其利润率将高于公司现有磷肥项目。另外考虑新疆30 万吨PVC 装置投产，我们预计2013 年公司净利增长有望恢复至36%至12.9 亿元。
    评级面临的主要风险
    负债率过高，面临一定财务风险。
    公司在西部产能扩充较快，面临一定的人才和技术瓶颈。
    估值
    目前公司估值仅相当于12.4 倍2012 年预期市盈率，我们维持其买入评级和25.70 元目标价不变。