智能变电站投资规模不变，高增长可期待：
    我们认为国网公司“十二五”期间新建5100 座智能变电站、改造1000 座的规划并没有改变，结合2010 年、2011 年低基数的建设规模（每年200 座左右的规模），我们判断未来几年智能变电站建设将会加速，如果上半年智能变电站建设标准能够确定，今年突破千座将是大概率事件。根据以往公司业绩情况，公司的智能变电站在线监测系统产品的市场占有率第一。我们保守预测公司未来智能变电站在线监测系统的市场占有率为20%，那么未来年均增加营业收入达4.88 亿元，而公司2011 年的营收是2.42 亿元。
    国网集中招标份额有所下降，但属于偶发性事件：
    今年出现了新的情况是国网公司开始集中单独招标智能变电站变压器在线监测装置。此次招标结果对公司来说并不是非常乐观，中标82 套，对比思源电气中标480 余套（占比60%以上），公司份额明显下降。我们认为，这属于偶发性事件。结合以往国网一、二次设备及电能表的集中招投标结果来看，出现40%以上的标集中在一家公司的情况是非常少的，国网也不希望一家独大的情况出现。因此我们预计公司未来中标比例将会出现大幅提高。
    2011 年签约金额3.7 亿，保障今年高增长：
    结合公司过去几年的情况，当年签约合同金额基本对应当年的销售收入。2011年出现了变化，签订合同金额达3.7 亿元，实现收入2.4 亿元，有1.3 亿元的合同结转到今年确认，我们认为，这部分合同保证了公司今年业绩的高增长。
    折旧、研发费用等有所提升，拖累公司盈利能力：
    由于市场竞争激烈程度有所加剧，我们认为，公司的毛利率会出现一定的下降；搬入新厂房后，今年将新增1000 万的折旧费用；公司依旧会加强研发投入，因此公司的管理费依旧会在高位运行；股权激励行权将产生一定的费用（如果股价在50 元左右，今年将产生2000 多万的费用）。
    盈利预测与估值：
    随着电网智能化建设不断推进，未来几年公司下游市场规模将出现爆发式增长，同时公司的竞争环境也将更为恶劣，需要公司管理层更强的商务运作能力。我们预计公司营收未来几年将出现50%以上的高增长，但各项费用的拖累，公司净利润率将出现一定下降，我们预计公司2012 年、2013 年的EPS 为1.72、2.07 元，对应3 月29 日收盘价PE 分别为21.2 倍、17.6 倍，鉴于公司业绩的高弹性，给予其2012 年25 倍PE，合理股价为43 元，给予“推荐”评级。