业绩简评
    公司11 年实现营业收入9.95 亿，同比增长18.67%，归属上市公司净利润3.26 亿，EPS1.096，增长16.47%，业绩略低于预期。
    经营分析
    高峰小时时刻增加带来航空流量高增长：公司高峰小时时刻由25 个上升到28 个，并且受益于腹地航空消费升级，2011 年飞机起降架次发送旅客量增速分别为16.3%、19.3%，增速高于行业整体水平达到10 个百分点左右。
    流量快速增长带动收入实现高增长：公司营业收入增长18.7%，其中航空业务收入增长19.9%，租赁及特许权收入增长20.9%。
    成本增速明显高于营业收入增速，导致毛利率明显下降：公司成本同比增长27.5%，毛利率由上年的58%下降到本年的55%，其中航空业务成本同比增加30.5%，而租赁业务成本增加28.94%，公司在期间没有扩建产生的折旧和营运成本增加的情况下，营业成本却大幅增加，导致经营杠杆并没有得到体现。成本大幅增加的原因一方面是流量增加和T1T2 改造导致投入增加，另一方面预计人工成本增加也比较明显。
    展望
    流量有望保持较快增长，但2012 年预计前高后低：公司腹地人均GDP 大概在5000-6000 美元，是航空消费快速增长阶段，有利于公司流量的增加，但受限于临近台湾负责的空域，后续增长空间相对会受到限制，我们预计12 年公司依然高于行业增速，但回落在12%-15%的水平。
    成本支出增速仍可能保持较快水平：人工成本以及油品价格等快速增长，以及T1T2 投入运营增加的成本，公司成本增速可能会继续保持快速增长。
    预计公司未来数年将面临巨大资本开支：公司已经开始建设T4 航站楼，我们预计投资额将达到25 亿左右，将于2014 年年中左右投入使用，不仅如此，未来新机场将在大嶝岛开建，预计投资巨大。
    盈利调整和投资建议
    我们预测公司2012-13 年EPS 为1.25 和1.39 元，对应PE 分别为10 倍和9 倍，尽管我们认为T4 航站楼投资以及新建机场的计划都持续压制公司估值水平的提升，但由于公司未来两三年内业绩将有望继续稳定增长，而且具有一定的防御性价值，因此我们维持买入评级。