2011 年度实现每股收益0.375 元，基本符合预期。公司2011 年度实现销售收入11.5 亿元，同比增长5.1％；营业利润4.1 亿元，同比增长1.7％；投资收益2.8 亿元，同比下降29.4%；归属于上市公司净利润3.5 亿元，同比增长2.8%，折合每股收益0.375 元，基本符合我们预期。公司利润分配方案为，每10 股派现0.4 元，每10 股转增8 股。
     控股公司，电力业务盈利稳定，非电业务增势良好。公司控股企业中，田湾河公司全年发电量31.9 亿千瓦时，同比增长0.35%，实现营业收入7.6 亿元，占公司全年收入的2/3，净利润1.9 亿元，是最重要的业绩来源之一；而天彭电力来水偏枯，发电量减少8.7%，净利润925 万元，减少13%。公司非电业务中，光芒实业贡献净利润3911 万元，同比增长35%，增势良好。
     参股企业，水电减少，多晶硅疲软。公司参股公司中，二滩水电是重要的利润来源，但二滩电站受四季度来水偏枯和蓄水影响，全年发电量143 亿度，同比减少9.3%，实现净利润5.1 亿元，贡献投资收益2.4 亿元，同比大幅减少29.7%。
    另外，受多晶硅价格持续疲软的不利影响，新光硅业盈利水平持续下滑，全年销售收入4.2 亿元，净利润-3753 万元，同比大幅度下降，未来市场难乐观。
     雅砻江收获在即，进入高速发展期。2012～2015 年，公司雅砻江大量在建机组将开始陆续投产，二滩公司装机将由330 万千瓦达到1470 万千瓦，目前，官地首台机组已具备投产条件，公司进入高速发展期。同时，参股大渡河公司的瀑布沟电站在2011 年贡献全年业绩，也将使得2012 年分红增加。
     维持“审慎推荐-A”投资评级。以公开发行后股本摊薄，预计2012～2014 年EPS 分别为0.45、0.55、0.74 元，由于公司装机快速增长，按照2012 年30倍PE，合理股价13.5 元。参考长江电力单位千瓦市值，测算公司合理股价15.9 元。我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，合理股价区间13.5～15.9 元。
    风险提示：水电比重高，来水好坏将对公司业绩形成影响，多晶硅大幅亏损。