事件：
    3月27日晚间东方电热发布2011年度报告：2011年公司实现营业收入7.16亿元，同比增长20.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，同比增长41.26%。基本每股收益1.36元。公司拟向全体股东每10股转增12股，派发现金2元（含税）。公司同时公告，预计2012第一季度归属于上市公司股东的净利润增长0-10%。
    点评：
    ※ 民用产品盈利能力提高奠定增长基础
    公司2011年业绩符合我们之前预期。收入增加主要由于公司产能扩张订单增加，市场份额进一步扩大。净利润增速超过收入增速原因是公司有效控制生产成本，使得综合毛利率比上年提升1.54个百分点至30.37%。占公司收入比重80%以上的民用产品毛利提高1.9个百分点，盈利能力增强；工业产品收入占比提升至16.35%，毛利率57.93%，虽较2010年小幅下滑1.6个百分点，但利润贡献功不可没。公司期间费用控制良好，销售费用、管理费用分别同比增长10.29%和28.87%；财务费用同比下降89.75%，主要由于增加银行承兑汇票背书、减少贴现金额所致。
    ※ 冷氢化技改存量、增量、更换替代需求锁定工业产品利润
    2011年多晶硅价格下跌60%，多晶硅企业承受国内产能持续释放以及韩国OCI、美国MEMC等国外多晶硅大厂的低价竞争双重压力。降低成本无疑是国内企业唯一出路，而冷氢化工艺具有单位电耗低、三氯氢硅一次转换效率高的优势，能够显著降低多晶硅生产成本。光伏行业短期供需失衡虽较难反转，但长期回暖趋势比较确定，特别是国内市场在上网标杆电价出台后加速启动，将促使国内多晶硅生产商冷氢化替代加快。我们预计冷氢化设备市场将迎来爆发，增量和存量市场未来有望超过10亿元。另外，随着冷氢化规模扩大，毛利约占系统毛利67%的电热芯每年的更换替代需求将进一步锁定公司未来工业产品的利润水平。
    ※ 民用、工业应用新领域加速拓展，海外市场注入新动力
    报告期内，公司在保持空调用电加热器增长的同时，拓宽水加热器、冷链、厨具、电动汽车、轨道交通客车用电加热器等民用产品市场。其中，“高效节能电动汽车PTC电加热器” 已成功应用在一汽、上汽、江淮、比亚迪等国内知名厂家的汽车上，水加热器也已进入批量供货阶段。工业产品应用方面，公司积极拓展石油、天然气开采及管道输送、石化、化工、船舶和海洋平台、核电、冶金等领域电加热器市场，有望打开公司工业产品广阔空间。2011年公司海外业务收入同比增长16.36%，与国内市场形成补充，未来海外市场为民用产品业绩提升提供保证。
    ※ 盈利预测与估值
    我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为1.70元、2.36元、3.20元，按当前股价对应PE分别为20.05倍、14.49倍、10.68倍。考虑到公司高速成长预期及广阔多样的下游增长空间，维持“买入”评级。
    ※ 风险提示：客户集中的风险、原材料价格风险、政策风险