业绩简评
    恩华药业 2011 年实现归属于上市公司股东的净利润1.06 亿元，同比增长38.22%；实现每股EPS0.45，符合预期。
    经营分析
    2011 年，公司实现营业总收入15.87 亿元，同比增长22.06%；实现利润总额1.21 亿元，同比增长34.08%。其中：（1）母公司的制剂和原料药实现销售收入6.85 亿元，同比增长18.7%；实现营业利润1.16 亿元，同比增长33.3%；实现净利润1.04 亿元，同比增长35.1%；每股贡献利润0.444元。（2）商业子公司及其他实现收入9.02 亿元，贡献净利润164 万元；贡献每股收益0.007 元。
    公司主业收入实现平稳增长：（1）麻醉药继续表现优异，实现销售收入3.38 亿元，增速18%，其中预计力月西接近2 亿，增长20%；福尔利接近1 亿，增长27%；（2）精神药实现销售收入2.5 亿元，增速18.4%，其中预计利培酮销售过亿，增长18%；齐拉西酮增长40%；一舒增长17%；（3）神经类基数较小，实现销售收入近3453 万元，同比增长18.48%，其中预计加吧喷丁收入增长50%。
    管理提升效果显著，递延所得税调整增厚利润。公司管理效率提升效果明显，全年管理费用仅同比增长3.4%；管理费用率5.25%，较上年下降0.95个PP，销售费用率基本持平。全年所得税率12.92%，较上年下降3.8 个PP，主要由于递延所得税资产调整造成。
    盈利调整
    我们预计公司 2012-2014 年的EPS 为0.644 元、0.902 元、1.250 元，复合增速40%；预测的基础是假设公司继续加强费用管理，今年右美托嘧啶、芬太尼，明年异丙酚、瑞芬太尼等新产品上市加速麻醉药增长。
    投资建议
    我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头之一，建议长期买入。