2011 年，公司实现营业收入3.96 亿元，同比增长62.61%；营业利润4725.57 万元，同比增长30.26%；归属母公司所有者净利润4402.52 万元，同比增长37.69%；基本每股收益0.32 元，低于我们的预期。公司利润分配预案为每10 股派现金1 元。
     2011 年，执法艇大订单确认部分收入，带动收入增长。2008年以来，公司承接国家海洋局“中国海监执法快艇”订单，2010年中标执法艇34 艘，金额2.72 亿元。由于订单金额大，执法艇订单成为公司业绩增长的主要动力。此订单在2011 年进行了部分的交付，使得2011 年特种艇收入大幅增长。2011 年全年，公司营业收入同比增长62.61%；其中四季度确认收入1.71亿元，同比增长110%。2011 年执法艇订单收入确认低于我们的假设，导致全年业绩低于我们的预期。
     执法艇订单毛利率较低，拉低了公司综合毛利率，公司毛利率下滑。2011 年公司特种艇毛利率为24.73%，低于私人游艇、商务艇33%以上的毛利率水平。从综合毛利率情况来看，公司全年毛利率达到29.88%，同比下降9 个百分点，一到四季度毛利率分别为38.26%、36.40%、28.01%和25.05%，呈下降的趋势。
     2012 年收入增长有保障。2011 年10 月，公司再次中标27 艘执法艇，金额2.16 亿元，由于此次订单型号与2010 年订单型号相同，我们预计订单很可能在2012 年底前全部交付。加上2010 年订单部分延迟到2012 年交付并确认收入，我们认为公司2012 年收入增长有保障。
     募投项目追加投资将扩大公司产能。公司原募投项目“高性能复合材料船艇扩能建设项目”产能目前已有20%以上投产；2011年，公司公告拟使用运营资金4642 万元对募投项目追加投资，以增强产品品质和性能，项目追加投资后达产将形成销售收入3 亿元。我们认为，公司募投的扩产项目将继续扩大公司生产规模，解决公司产能瓶颈问题。
     执法艇毛利率低，项目投产增加大量固定资产折旧，2012 年毛利率面临小幅下滑。我们预计公司执法艇订单的收入占比2012年可能继续加大，较低的毛利率水平将继续拉低公司综合毛利率。而募投项目部分投产将增加固定资产折旧，短期内对公司盈利能力产生不利影响。