事件：公司公布业绩快报：2011 年营业收入3.97 亿元，同比增长62.88%，归属于上市公司股东的净利润0.45 亿元，同比增长39.55%，对应EPS0.32 元。
    海洋局订单收入确认延迟，业绩低于预期。公司2011 年 EPS0.32 元，低于我们之前0.41 元的预期，主要原因在于2010 年海洋局订单验船交船延迟，截至2011 年年底海洋局共交付特种艇20 艘，剩余14 艘已造好（价值约1.12 亿元），将于今年陆续交货确认收入。由于2011 年海洋局2.16 亿元订单的船型和2010年2.7 亿元订单船型基本一致，生产效率将会有所提高，预计年内正常交货。
    今年下半年产能将陆续释放，缓解产能瓶颈压力。下半年IPO 募投项目200艘复合材料船艇产能（游艇84 艘、特种艇116 艘）将陆续达产；珠海40 艘游艇产能预计在2013 年上半年达产；珠海扩产项目156 艘高性能复合材料船艇产能（游艇75 艘、特种艇81 艘）预计2013 年底达产。
    模块化与推进行业标准化将提高反应速度。公司依托已有的模块化技术提升生产效率，未来还将通过加大研发、与国内有关部门及国外同行合作的方式，逐步推进游艇生产环节中标准化的制定，进一步提高反应速度。
    短期受益于国家海防力量的加强，长期将享受游艇行业高增长。我们预计海洋局订单将延续，公司去年9 月份全资收购的广州宝达在超高速艇上独具优势，将带来海关、缉私部门客户资源。我们预计公司未来还将进入金属材料船和多混材料船领域，分享更广阔的特种艇市场。世界游艇市场容量332 亿美元，年增速7%；我国游艇市场规模仅30 亿元，年增速33%。我国富豪人数位居世界第四，奢侈品消费排名全球第二，充分具备发展游艇经济的条件。随着相关政策逐步放开，我国游艇行业将进入爆发期，市场容量可达475 亿元，未来还有几十倍增长空间，公司作为国内规模最大、设计能力和集约化生产能力最强、营销渠道最广的自主品牌游艇制造商，必将分享行业增长。
    维持“买入”评级。考虑海洋局订单延迟，我们将公司2011-2013 年盈利预测由EPS0.41 元/0.70 元/1.09 元下调至0.32 元/0.51 元/0.70 元，对应PE为42/26/19 倍。维持 “买入”评级。