要点： 
    三季报概况。【】。公司2011年1-9月实现营业收入2.25亿元，同比增长38.64%，归属于上市公司股东的净利润为2875.09万元，同比增长29.21%；基本每股收益为0.21元，同比减少38.24%。【】。其中，2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润为686.85万元，同比增长14.16%；基本每股收益0.05元，同比减少44.44%。三季度业绩低于市场预期。 三季度业绩保守，四季度释放。1-9月公司预收款达2.42亿元，较年初增长227.09%，公告原因为销售规模扩大所致；前三季度存货累计达到2.38亿元，较年初大幅增长了222.64%，主要是由于公司销售规模增加以及产品趋于大型化生产周期加长所致。我们认为预收账款和存货的大幅增长是和公司特种艇主要在四季度集中交付，确认收入有关。目前预收款已超过公司前三季度营业收入总额，待确认收入后公司业绩在此基础上将有翻番增长的空间。 毛利率下滑明显。公司净利润增速明显低于营业收入增速，主要是由于在收入增长的同时公司营业成本同比增长了48.11%，三季度毛利率同比大幅下滑了约10个百分点，1-9月份综合毛利率较去年同期下降了4.7个百分点。 
    销售费用、税费上升迅速。由于公司扩大销售规模，增加销售人员以及新建营销服务网络等投入加大，销售费用1-9月同比增长117.41%，单季度销售费用率上升了4个百分点。同时由于报告期内存货大量增加导致进项税留抵金额增加，公司应缴税费为-3052万元，较年初同比下降了1419.42%。 特种艇领域优势明显。公司9月底成功收购广东宝达游艇公司100%股权，进一步增强了公司在特种艇方面的产能和竞争力。10月初再次获得国家海洋局2.15亿元特种艇订单，充分显示出公司在此领域有着较强的竞争实力。 盈利预测与投资建议。由于成本费用上升较快，我们下调公司业绩预测，11-12年EPS分别为0.50元，0.71元，对应估值在33.5X，23.8X。维持公司推荐评级。