本报告导读：
    11 年EPS1.75 元。本部12 年面临一定成本压力，运力对兖煤澳洲的限制将逐步消散，短期下滑无碍长期增长。12、13 年EPS 分别为1.68、2.044 元，维持谨慎增持评级。
    投资要点：
     11 年EPS1.75 元。低于预期的1.83 元，主要原因是资产减值损失和营业外收支变动超出预期，影响EPS0.04 元。公司11 年收入487.68 亿元，同比增长40.0%；原煤产量5567.5 万吨，同比增长12.7%；归属母公司净利86.23 亿元，同比减少4.3%，实现经营性净利82.59 亿元，同比增长15.6%。
     11 年本部毛利率下降，12 年仍有成本压力。11 年本部生产原煤3399.3万吨，同比略减0.8%；本部吨煤均价上涨8.3%，成本上涨11.4%，毛利率水平由10 年的58.9%下降至57.7%。11 年4 季度起，受下游钢铁市场产能利用率下降的影响，公司精煤价格下调5%左右，目前精煤及原煤的价格较10 年均价高1%，12 年本部面临一定成本压力。但基于我们钢铁行业景气见底的判断，我们认为本部价格下行的空间很小。
     赵楼矿达产，12、13 年盈利水平提升。赵楼矿11 年达产，商品煤洗出率逐季度提升，11 年赵楼矿毛利率仅为26.5%，远低于本部水平，未来两年有很大的提升空间。
     多重原因影响兖煤澳洲11 年产量。11 年兖煤澳洲原煤产量1305.8 万吨。地质因素影响导致艾什顿矿减产、澳思达矿洗出率下降，同时受港口运力限制的影响，莫拉本矿11 年的产量低于预期。由于格罗斯特的纽港外运份额高于其产能，运力对产能的限制将随着格罗斯特的并购完成而消散。
     短期下滑无碍长期增长。受澳洲焦煤价格持续下行的影响，预计公司12 年的业绩会有所下滑，但公司积极扩张的步伐对业绩的正面影响将从13 年开始兑现。公司12-14 年产量的复合增长率为14.3%，在煤炭类公司中处于领先地位，预计12、13 年EPS 分别为1.68、2.04 元，上调6 个月目标价至30 元，维持“谨慎增持”评级。