2011 年，公司实现营业收入487.68 亿元，同比增长39.96%；营业利润121.67 亿元，同比增长0.52%；归属母公司所有者净利润86.23 亿元，同比下降4.28%；基本每股收益1.75 元/股。
     成本增长过是公司业绩下滑的主要原因。公司本期业绩同比下滑4.28%，主要原因在于公司的主营业务煤炭盈利能力出现下滑。本期公司煤炭业务毛利率为43.37%，较上一报告期减少5.62个百分点，成本的快速增长是公司煤炭业务盈利下滑的主因，本期公司煤炭业务成本同比增长53.91%，超过收入增速15.28个百分点，煤炭业务成本增长较快有以下两方面原因：1）原材料上涨使吨煤销售成本增加7.3元；2）员工工资增加使吨煤销售成本增加20元。在公司煤炭子公司中山西能源的吨煤销售成本同比增长30.92%，高于公司其他煤炭子公司，主要原因在于山西能化商品煤销量同比减少28万吨，使单位固定成本增加。
     商品煤销量同比增长29.5%。本期公司商品煤销量为6425万吨，同比增长29.5%，主要的增量来自于鄂尔多斯能化子公司安源煤矿和文玉煤矿的投产，以及兖煤澳洲煤炭销量同比增加，其中鄂尔多斯能化煤炭销量的增加贡献收入12.73亿元，兖煤澳洲煤炭销量增加贡献收入15.78亿元。本期公司在煤炭销售价格上，公司本部、山西能化子公司、菏泽能化子公司、兖煤澳洲子公司的煤炭销售均价分别同比增长8.27%、22.43%、18.25%、20.10%，其中公司本部和兖煤澳洲由于销量较多，煤炭价格增长分别为收入贡献17.44亿元和15.65亿元。
     公司对外扩张较快，仍看好公司的发展。公司对外扩张的步伐较快，本报告期内公司新增的项目就涉及煤炭产能1500万吨/年，在国内，公司竞标转龙湾井田（500万吨/年）、收购鑫泰公司文玉煤矿（300万吨/年）；在国外，收购新泰克公司（一期200万吨/年，二期提升至1600万吨/年）、收购普力马公司（500万吨/年）。按照目前公司涉及到的煤炭产能来看，公司未来煤炭产能将达亿吨级，较目前有20%以上增长空间。另外，公司涉足钾矿资源，收购加拿大萨斯喀彻温省19项钾矿资源探矿权，按照国内涉及钾矿资源的上市公司情况来看，该项业务的盈利能力不俗，有望再次提升公司业绩，我们看好公司的长期发展。
     盈利预测：我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为1.91元和2.09元，对应上一交易日收盘价计算，公司的市盈率分别为13倍和12倍，维持公司增持的评级。
     风险提示：1）系统性风险；2）兖煤澳洲煤炭价格预期下降。