一、 事件概述
    公司于2012年3月22日晚间发布2011年年度报告，实现的营业收入145.02 亿元，同比增长9.37%；实现净利润7.11 亿元，同比增长6.87%，实现每股收益0.70元，稍低于我们此前0.75元的盈利预测。鉴于其主要原因为收入确认节奏影响，我们预计2011-2013年EPS分别为0.70元、0.86元和1.06元，维持"强烈推荐"投资评级和6个月目标价12元不变。
    二、 分析与判断
    电梯收入确认节奏影响年报业绩年报EPS0.70元，低于此前我们0.75元的业绩预测，主要是由于电梯业务收入确认节奏变化，及工程机械等行业增速下滑影响，四季度仅确认收入30.7亿，同比减少12.7%，由此导致销售费用率和管理费用率分别提升0.15%和0.28%。直接反应是库存同比增长26%，原材料和在产品变动不大，主要是自制半成品增加1.6亿，库存商品由17.5亿增加至21.8亿。上海三菱全年销售电梯4.5万台，保持单厂最大规模的记录。
    预收账款同比增加47%，保障房电梯支撑新接订单，12年业绩增长有保障预收账款同比增加47%至68.5亿，显示在手订单充足，为今年业绩增长奠定良好基础。主要是由于10年、11年房地产新开工面积较大。从11年底开始，由于商品房开工面积增幅放缓，部分企业新接订单不足，但上海三菱由于进入保障房电梯领域，新接订单情况良好。
    投资收益与去年持平，基本符合预期，预计1季度是增速低点投资收入占比较大的是商用空调、液压气动元件、汽车零部件和电梯，2011年实现投资收益3.45亿，占营业利润比重27%，与去年同期基本持平。其中商用空调、电梯增速较快，分别达34.6%和75.7%，液压元器件受下半年工程机械增速下滑影响与2010年基本持平。
    从投资收益构成看，预计1一季度是增速低点。
    财务制度稳健，现金流优良，在手资金增至80亿公司2009-2011年现金净流入分别为16.97、11.14、10.96亿元，应收账款增幅13%，与收入增幅基本持平，显示公司受信贷紧缩等影响较小。公司财务制度稳健，在手资金达80亿，腾挪空间较大。
    加大电梯安装与维保布局，将逐渐成为新的利润增长点近年来，上海三菱电梯一直着力于由生产制造型经营模式向服务产业化的延伸，已经建立了拥有近60 家分公司、200 多家销售服务代理的营销网络系统，建立了基本覆盖全国的服务网络。2011 年上海三菱电梯安装总量超过3.5 万台（占销售量的近80%），保养电梯总量9.5 万台，自保养比例超过30%。尽管如此，电梯安装与维保收入占比仍不足20%，远低于发达国家60%的水平，发展空间较大。
    柳工完成对金泰工程机械增资，一季度确认营业外收入1.2亿左右
    柳工已经于2012年1月17日完成增资金泰工程机械6.11亿元，至此柳工持有其51%股权，成为其控股股东，上海机电仍持有46.45%股份。
    三、 盈利预测与投资建议预计高斯国际2012-2014年分别贡献EPS0.02、0.13和0.20元，2011-2013年EPS分别为0.70、0.86和1.06元。鉴于在手订单充足，保障房电梯将对新订单形成支撑，投资收益二季度增速见底回升，维持"强烈推荐"投资评级和第一目标价12元不变。