◆业绩低于预期，2011 年净利润同比增长6.87%：
    公司发布 2011 年年报，报告期内实现营业收入145.02 亿元，同比增长9.3%，而归属母公司净利润7.11 亿元，同比增长6.87%（EPS=0.7 元），低于我们对其11 年业绩的预测。
    ◆电梯行业未来两年有望保持17%的增速：
    电梯行业的下游需求几乎全来自房地产行业，因此房地产新开工面积也就决定了电梯销量的增长。我们对滞后一年的新开工面积和电梯销量进行了一元线性回归，计算出新开工面积每增长1 万平米需装配电梯2.8 台。2011年房屋新开工面积累计同比增长17.7%，，以此计算，2012 年全年国内电梯需求量为50.4 万台，超2011 年销量17%。
    ◆ 电梯行业持续增长+在手订单饱满，未来业绩有保障：
    电梯业务是上海机电传统核心业务及主要盈利来源，2011 年这块业务收入占公司收入的79%，占利润的83%，而电梯行业是订单式生产的行业，企业在与客户签订订单时会收取20%-30%的定金，计入报表中的预收款项。从公司2011 年年报中可以看到，2011 年4 季度公司预收款项68.49 亿元，较去年同期增长46.86%，在手订单非常饱满。加上2012 年电梯行业将有17%的增长，公司电梯业务1、2 季度业绩有保障。
    ◆ 其他业务增长平稳，不良资产剥离已近尾声：
    除了主营业务增长持续外，公司其他业务也增长平稳。其中印包机械业务资产整合基本完成，从中报业绩说明中可以看到，随着下游需求量的回升，印包机械业务的增长得到了提升，并与柳工合作的工程机械业务在扩大产能后业绩已逐渐释放。而公司人造板和焊材业务产品主要是低附加值产品，盈利能力差且与公司战略关联性不大，公司自2008 年开始退出。我们预计到2012 年人造板和焊材业务将剥离完成。
    ◆目标价10 元，给予增持评级：
    我们下调公司 2012-14 年EPS 分别为0.77/0.86/0.98 元的预测，以2012年为基期未来三年CAGR12%，基于公司在手订单量及行业未来增速，我们给公司10 元的目标价。
    ◆风险提示：
    房地产调控风险、原材料价格波动风险、A 股系统性风险