2011 年年报业绩低于预期：2011 年公司实现营业收入145.02 亿元，同比增长9.37%；营业利润12.8 亿元，同比增长13.6%；归属于上市公司股东的净利润7.11 亿元，同比增长6.92%；EPS0.70 元，同比增长7.69%；ROE12.6%，下降0.3%，综合毛利率19.6%，提高0.30%。每10 股派发现金股利人民币3 元（含税）。业绩低于预期的主要原因是2011 年电梯销量4.5 万台，低于我们4.8 万台的预期。
    公司电梯业务将保持稳定增长。电梯行业2001－2010 年复合增速21%，电梯市场容量约500 亿，市场容量巨大。在城市化进程、保障房建设、既有电梯更新维护的共同推进下，我们预计电梯行业仍将保持稳步增长的趋势，2014 年电梯的国产销量将达到42 万台，三年复合增速11.6%。公司作为行业龙头企业，短期受益于保障房建设，长期将受益于城市化进程。
    重塑电梯、印刷包装和投资(参股公司)三大业务核心。公司3 月10 日通过股东大会，以5.71 亿现金收购上海电气集团美国高斯印包业务，树立公司以电梯、印刷包装和投资为核心的发展战略，并逐步退出焊材、人造板等业务。管理层理清发展战略，有利于公司将战斗力集中于有竞争实力的领域。
    行业稳定增长，维持公司中性评级。公司电梯业务需求主要来自于新建成房屋以及2000 年以前建成电梯的更新需求，下游需求稳定，公司作为行业三大巨头之一将分享行业成长。收购国际第一梯队印包企业美国高斯有利于增强公司在印包领域的竞争力，实现从中低端向高端产品的转变，打破公司印包业务发展瓶颈。下调公司盈利预测，预计2012-2013 年EPS 为0.79、0.89 元，对应PE 为12、10 倍。维持中性评级。