投资要点
    2011年业绩略低于预期：公司2011年营业收入和净利润同比分别增长20.95%和14.81%，每股收益0.85元。销售收入基本符合预期，但受棉花、劳动力等要素价格波动，净利润则低于市场一致预期。
    2011年公司综合毛利率为31.15%，同比下降1.38个百分点。分季度来看，1-4季度的毛利率分别为：31.81%，36.01%，31.76%和25.77%，下半年毛利率回落明显；我们认为公司下半年毛利率和净利率下滑的主因是订单质量下降和消化前期高价棉库存的叠加因素，而欧美经济下滑引起的订单结构调整是销售增速下降的主因。
    2012年一季度订单情况总体平稳，美国略有复苏，欧洲止跌，日本正常。目前公司出口收入中中，美国市场占29-30%，一季度美国市场接单情况从3月份起复苏明显，包括量的增长和接单周期延长；欧洲市场占比28%左右，恢复不是太明显，但已止跌；日本市场占比28-29%左右，订单情况较为正常。我们初步预计公司下半年出口形势将好于上半年。
    面料产能的后续扩张将为公司持续增长提供一定保障。公司到目前为止的产能为5000多万米的匹染布，1.7亿米的色织布和2000万件的衬衣。公司下一步计划新增4000万米色织布生产线和5000万米匹染布生产线，从全球的竞争格局看，中高档色织布由于人工成本占比比较低更具有技术密集和资本密集的属性，公司在这方面仍具有较强的竞争力和一定的外延扩张空间。
    公司是国内纺织企业中具有产业链配套、技术研发和内部管理优势的优秀企业，但目前已经过了起产能扩张带来快速增长的黄金发展期，目前庞大的体量上未来的增长更趋稳健。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.94、1.16、1.33元，给予2012年12倍PE估值水平,，对应目标价11.28元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    棉花价格继续下调的风险，欧美经济低迷对公司出口业务的影响等。